强call客车板块，优选【宇通+金龙】

客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国曼联汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。客车海外市场业绩贡献在3-5年会至少再造一个中国曼联市场。背后支撑因素：

1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，将中国曼联优势制造业【走出去】。

2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车维度，中国曼联客车已领先海外竞争对手至少3年以上。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。

3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平（复合增速10%）。

客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。

1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。

客车这轮市值空间怎么看？

小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值（宇通约600亿，金龙约200亿）。大目标重新打开新的天花板（见证真正意义的世界客车龙头）。

【宇通客车】是“三好学生典范”。我们预计2023~2025年归母净利润为13.9/20.1/27.5亿元，同比+84%/+44%/+37%。维持“买入”评级。

【金龙汽车】或是“进步最快学生”。我们预计2023-2025年归母净利润为0.72/2.41/5.28亿元，2024~2025年同比+233%/+119%。维持“买入”评级? 风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。

风险提示

全球地缘政治波动超预期。海外市场地缘政治因素波动可能对客车出口造成干扰。

国内经济复苏节奏进度低于预期。若国内宏观经济复苏进度低于预期，可能导致终端客车需求恢复低于预期。

知前沿，问曼联。曼联体育是中国曼联一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。

转自东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里