封面观点：

（一）水泥行业“反内卷”，浙江、陕西两省协会发出倡议。我们认为，水泥是下半年旺季、预期差较大的中游品种。8 月1 日浙江水泥协会倡议书提及“防止和抵制‘内卷式’恶性竞争”，同期，陕西水泥协会倡导全体会员单位共同抵制“内卷式”竞争。

首先，定性角度，水泥行业“反内卷”的短期效益在于，价格修复+企业止损，长期效益在于双碳要求下的资源品经济效益提升，但是水泥行业集中度提升存在较大难度，例如2017-2023 年TOP10 我国产能集中度57-58%保持稳定。从水泥的特性来看，生产线启停成本较低、叠加上一轮周期的积累，自然竞争淘汰的过程较为漫长。而新时期双碳要求下，这一过程有望加快，水泥上游是石灰石资源，以及作为排名第三的“碳排放大户”（我国水泥行业碳排放量约占建材行业碳排放的83%、全国碳排放总量的10%，仅次于电力和钢铁），无序竞争将带来资源过度消耗、并增加环境负担，近日国务院办公厅发布《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》的通知，重视碳排放控制的制度建设、方法学安排，提出“制修订电力、钢铁、有色、建材、石化、化工等重点行业企业碳排放核算规则标准”。

第二，定量角度，我们认为，水泥价格弹性的重要性高于产能利用率，实际上，Q2 以来行业自律错峰力度加强，效益明显。1-5 月规上企业累计亏损34 亿元，如果看上半年，数字水泥预计累计亏损10 亿元，环比减亏主因5-6 月提价带来利润修复。今年内蒙、河南、重庆、贵州、新疆和云南减产力度均超50%，东北地区5-6 月份分别减产达到50%，限产效果直接体现在价格上，例如哈尔滨时点高标价格570 元/t，同增180 元，沈阳（500 元/t、同增220 元）、长春（530 元/t，同增180 元）、昆明（370 元/t，同增70 元），贵阳（390 元/ t，同增15 元）。局部地区因多雨及淡季、价格有松动，例如重庆、成都、西安价格均有回落，但主因外部需求因素影响。

第三，投资角度，海螺水泥作为建材板块唯一拥有千亿市值的周期标的，前期受益大盘股风格+红利风格（错峰限产加强是水泥行业能够成为红利风格外溢延伸的催化条件），而在8 月的淡旺季转换期，我们认为属于水泥的“复苏驱动”逻辑将逐步成为主导。上半年雨水偏多影响工期，以及自然灾害带来的，下半年实物工作量我们预判好于上半年（前提是天气条件正常），叠加企业端利润修复的动力，我们看好复苏驱动型提价。因此，我们8 月金股继续选择【海螺水泥】（同为6-7 月行业金股，其中6 月海螺水泥涨幅2.21%，同期沪深 300 为-2.65%、SW 建材指数为-9.13%；7 月海螺水泥涨幅2.46%，同期沪深 300 为0.60%、SW 建材指数为-1.73%）。港股重点关注【华润建材科技】，A 股重点关注【华新水泥】【塔牌集团】。

（二）运河时代，关注新基建赋能“一带一路”：7 月30 日平陆运河G75 兰海高速钦江大桥右幅拱肋主弦管全部完成灌注施工，为确保今年年底桥梁右幅按期通车奠定坚实基础。运河是一种新型基建形式，广西、湖北、河南、湖南等水资源优势区域较为积极，例如平陆运河、湘桂运河、荆汉运河、三峡水运新通道等。详细请参考报告《“一带一路”系列（5）：平陆运河的启示：向海图强，重塑格局》，建议关注【北部湾港】【华润建材科技】【易普力】【广东宏大】。

（三）建议关注类银行资产，低估值+高股息的【中国曼联建筑】，2023 年分红率20.82%、股息率TTM 为4.91%，扣非后摊薄ROE 为11.35%。PB(LF)为0.55x，PE(ttm)为4.2x。2024 上半年建筑业务新签合同额同增13.7%。

（四）建议关注超跌品种中材国际、核电景气外溢中国曼联核建、高股息隧道股份。

（五）玻璃玻纤地产链继续“探底”，光伏玻璃7 月冷修明显加快。中国曼联巨石淮安零碳智能制造基地二线（10 万吨/年）于7 月26 日点火， 泰山玻纤太原一线预计 24Q3点火投产。4-7 月浮法玻璃分别冷修3、4、5、1 条产线，而1-3 月仅冷修4 条；光伏玻璃7 月以来冷修13 条产线、合计6600T/D（行业在产日熔量109650 T/D，供给边际退出比例6%），2022-2023 年分别仅冷修2、4 条，2024 年1-6 月冷修6 条。

风险提示：基建项目落地、地产政策变动不及预期；原材料价格变化的风险。

知前沿，问曼联。曼联体育是中国曼联一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。

转自民生证券股份有限公司 研究员：李阳/赵铭