行业观点：库存大幅下降，钢材价格反弹

事件一：截至8 月30 日，五大品种螺纹钢线材、热轧、冷轧、中板价格分别报收3350 元/吨、3720 元/吨、3228 元/吨、3711 元/吨、3294 元/吨，较上周变化+2.67%、+1.95%、+2.18%、+1.12%、+1.99%。本周五大品种产量778.66 万吨，较上周下降0.28 万吨。247 家钢铁企业日均铁水220.89 万吨，较上周下降3.57 万吨，高炉产能利用率82.96%，高炉开工率76.41%，较前一周分别下降1.34 个百分点和1.06 个百分点。库存方面，本周钢材总库存1562.95 万吨，其中社会库存下降51.8 万吨至1142.27 万吨；钢厂库存下降27.12 万吨至420.68万吨。需求端，本周五大材合计消费量857.58 万吨，环比上升2.45%。其中，螺纹钢、线材、热卷、冷轧、中板本周表观消费量周环比分别变化+10%、+14%、+4%、+1%、+2%。成本端，根据钢联数据对于114 家钢厂铁水成本统计，本周样本钢厂铁水成本（不含税）2680 元/吨，较上周下降9 元/吨。吨钢毛利方面，截至8 月30 日，高炉螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷吨钢毛利分别为-264元/吨、-376 元/吨、-240 元/吨，周环比变化+46 元/吨、+32 元/吨、+2 元/吨。

根据Mysteel 统计的247 家钢铁企业盈利率，本周3.9%的样本钢企处于盈利状态，较上周上升2.6 个百分点。

观点：本周钢材价格继续反弹，进而带动钢材利润进一步修复。之前一段时间，受到需求走弱影响，钢材利润库存幅度加大，同时企业盈利面将至极低水平。

随后，钢厂减产开启，无论是是五大材产量或是高炉铁水、开工情况均快速回落至年内较低位置。叠加目前行业正面临淡旺季切换阶段，市场预期及实际需求均有所回暖，钢材库存快速回落。本周来看，钢材库存下降主要贡献品种仍为建筑钢材，库存快速回落的同时，钢材价格仍然保持上涨，证明目前需求端确有回暖情况。但短期仍需注意的是，全国仍有多地高温，实际需求或有逐步释放的过程，短期仍需关注实现下游开工进度。

而供给端，目前五大材及铁水产量已处于年内低位，但五大材产量连续两周表现相对平稳，铁水在本周再次下降后或有所企稳。我们认为，钢材价格在“金九银十”阶段或受供给变化影响，目前供需变化节奏与上半年淡旺季切换阶段相似，可关注成材端利润修复情况。即利润修复至企业现金成本区间后，或有复产可能。

公司观点：24H1 业绩收官，特钢企业显韧性，普钢企业分化明显事件:截至8 月30 日，钢铁板块上市公司2024 年半年度业绩全部披露。按照申万钢铁板块分类，2024 年上半年，特钢企业除西宁特钢外，全部实现盈利；普钢中长材企业均为亏损，板材企业分化较为明显；钢管类、铁矿石企业全部实现盈利。

观点：2024 年上半年，冶钢原料板块公司合计实现归母净利润15.56 亿元，同比上升3.57%；普钢长材企业合计亏损12.05 亿元，亏损幅度同比大幅增加；普钢板材公司合计亏损35.77 亿元，同比转亏；钢管公司合计盈利6.78 亿元，同比下降50.08%；特钢企业合计实现归母净利润48.23 亿元，同比增长28.08%。

从行业层面分析，上半年，在需求不足，供给偏多的情况下，钢材价格震荡下行，根据Mysteel 绝对钢材价格指数，长材和钢板指数分别同比下降5.50%和4.90%，行业整体承压明显。分类上看，建筑业需求加速下行，上半年主流贸易商建筑钢材成交量日均12.6 万吨，较2023 年日均水平下降2.79 万吨，降幅18.78%。受此影响，上半年长材企业仍处于亏损状态。钢管企业产品更偏向基建，上半年，全国基础设施建设投资完成额同比增长7.7%，对钢管需求形成一定支撑。特钢及板材公司下游更偏向制造业，上半年制造业需求整体表现尚可，汽车、船舶、家电、能源等领域表现靓眼。另外，上半年全国出口钢材5340 万吨，同比增长22.53%。由于制造业及海外需求应用领域广，对于钢材性能要求更高，特钢企业盈利能力显现出一定韧性，而普钢（板材）企业由于各自企业品种结构的差异而变现分化明显。

股票观点：长期关注优质钢铁资产价值修复机遇截至8 月30 日，钢铁（申万）指数报收1760.88 点，周上涨0.7%。同期万得全A 指数报收4043.63 点，周上涨1.37%。估值角度看，板块整体市净率0.77倍，处于近五年0.54%分位。其中，冶钢原料当前市净率1.21 倍，处于近五年的0.45%分位；普钢当前市净率0.62 倍，处于近五年0.45%分位；特钢当前市净率1.19 倍，处于近五年0.54%分位。

短期看，目前行业供需两端走势有所错配，同时目前成材利润有所恢复，叠加即将进入传统旺季，供需走势的错配或为市场情绪带来一定程度上的修复。板块目前估值水平历史低位，基本面同样触底，政策端暂定产能置换或为行业未来产能出清带来一定想象空间，预计有望修复。因此，短期可关注板块底部反弹机遇。

长期看，国务院印发《2024-2025 年节能降碳行动方案》的通知，明确2025 年底80%钢铁产能完成超低排放改造。我们认为，目前钢铁企业正在加快超低排放改造工作，但部分企业在行业利润较低情况下或难以完成超低排放改造。环保或是未来制约钢铁企业生产的重要因素。因此，长期来看，优质的钢铁资产价值或得到重塑。建议关注：华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份、中信特钢、久立特材。另外，能源、高端制造业高景气度有望助力特钢企业盈利稳定，建议关注：久立特材、常宝股份、盛德鑫泰、武进不锈。

风险提示：国内经济复苏不及预期，原材料价格大幅上涨等。

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转自华创证券有限责任公司 研究员：马金龙/马野