摘要：

    投资建议：化妆品板块2020 年整体表现稳健，2021Q1 呈现加速复苏的趋势，线上渠道仍为行业增长的主要驱动力。细分行业中，品牌公司表现分化，头部线上能力强的公司实现较快增长，传统线下渠道占比高的公司短期承压；代运营板块业绩维持增势但增速趋缓，各公司积极拓展业务矩阵寻求第二增长曲线；上游原料与加工企业表现出较强韧性，均实现较快增长。随着二季度电商618 购物节来临，我们预计化妆品行业仍将保持高景气。建议增持：贝泰妮、上海家化、青松股份、水羊股份、珀莱雅、丸美股份、拉芳家化、若羽臣，受益标的：

    嘉亨家化、鲁商发展、丽人丽妆等。

    化妆品零售额疫后持续强劲增长，线上渠道为主要增长驱动力。2020年全年限额以上化妆品零售额增速达到9.5%，高于社零增速13.4pct。2021 年1-3 月化妆品零售额增速反弹至41.40%，高于同期社零增速7.5pct，维持强劲增长。根据淘数据统计，天猫美容护肤品类2020 年累计GMV1977 亿元，同比增长31.35%，显著快于行业整体增速。随着用户消费习惯向线上转移，以及抖音、快手等内容电商在2021 年的强劲发力，预计线上渠道仍将驱动化妆品板块持续高增。

    板块收入、利润维持双位数增长，公司表现分化。2020 年化妆品板块实现收入、净利润317.3、34.6 亿元，同比+14%、+13%，维持双位数增长。2021Q1 板块收入、净利润73.5、7.3 亿元，同比+32%、+26%，增速显著反弹。细分板块中，品牌公司2020 年整体收入、净利润分别同增11%、11%，其中珀莱雅、贝泰妮、水羊股份等具备较强线上优势的公司均实现较高增长；传统线下渠道占比高的公司疫情影响较大，业绩相对承压。2021Q1 随着线下渠道回暖，品牌公司整体收入、净利润增速反弹至37%、30%。代运营板块2020 年收入/净利润分别同比增长12%/25%，维持较快增长。化妆品上游加工企业2020 年营收/净利润分别同增31%/7%，在疫情影响下公司灵活调整订单，表现出较强韧性；2021Q1 收入/净利润分别同增32%/25%,恢复快速增长。

    2021Q1 化妆品公司基金持仓比例有所下降，贝泰妮机构持仓居首位。

    2021Q1 化妆品板块除新股外机构持股比例均有所下降，平均持股比例从2020Q4 的9.23%下降至5.84%。截至2021Q1 末，贝泰妮、青松股份等公司基金持仓比例超10%，珀莱雅、丸美股份、丽人丽妆有部分QFII 持仓。新股贝泰妮在3 月上市后受到市场关注，成为化妆品板块新龙头，截至2021Q1 末基金持股比例达12.87%。

    风险提示：行业景气度下行；品牌端竞争加剧；行业并购不及预期等。