投资要点:

算力需求：OpenAI-o1 显著扩大算力需求，互联网资本开支趋势乐观

9 月12 日，OpenAI 发布“草莓”模型的部分预览版OpenAI-o1，可以进行通用复杂推理，编码、数学、科学远超GPT-4o。我们认为：

OpenAI-o1 对复杂任务的推理能力提升，将促进其提升应用效果、扩大应用范围，长期促进算力需求增加。同时，OpenAI-o1 在算法上的优化，在思维链推理、多步推理等方面能力的提升，将导致OpenAI-o1 对比上一代模型在同一推理任务下消耗更大的算力，更高的定价亦或反应了该趋势。因此，OpenAI-o1 的推广有望全面扩大AI 算力需求。

互联网资本开支方面，Meta、Alphabet（谷歌）、微软、亚马逊等厂商均增加2024 年资本开支指引。微软预计FY25Q1 资本支出将环比增加，及2025 财年资本支出将高于24 财年；谷歌表示全年季度资本开支将等于或高于一季度水平；Meta 将2024 年资本支出预测提高至370-400 亿美元，亚马逊表示下半年的资本投资将更高。

 AI 芯片：英伟达表示AI 芯片需求巨大，国产AI 芯片厂推进IPO英伟达CEO 黄仁勋9 月11 日表示AI 芯片需求巨大，Blackwell GPU将在第四季度发货；软件方面，英伟达面向自动驾驶、机器人等落地场景建立软件库；世界上价值数万亿美元的通用数据中心将被升级为加速计算型数据中心，可以节省资金、节省能源，提升效率。

壁仞、燧原筹备IPO 上市。①壁仞科技：创立于2019 年，2022 年发布首款通用GPU 芯片BR100，核心团队来自AMD/高通等厂商，创始人张文持股12.48%，无控股股东。②燧原科技：成立于2018 年，发布了三代推理训练AI 芯片、集群产品云燧智算机等产品。腾讯为第一大股东（持股20.49%），创始人赵立东、张亚林出身AMD，直接、间接持股32.51%，为共同实际控制人。

AI 服务器：持续高景气，散热与BMC 厂8 月营收同比高增长①AI 服务器：2024 年8 月，广达、纬创、英业达、鸿海等台股服务器厂商营收呈现同比+43%、23%、12%、33%。其中，广达、纬创等服务器厂商表示AI 服务器需求持续增长，全年营收有望达到三位数成长，鸿海表示累计1-8 月，云端网络业务呈现强劲增长，看好未来营运动能。

②散热：2024 年8 月，奇鈜与双鸿营收同比+25%、20%，并表示 水冷板需求超预期，拉动全年营收以及盈利表现持续向上。

③BMC：2024 年8 月，信骅营收同比+178.2%，1-8 月累计营收36.47亿元，同比+99.9%，主要系伺服器管理晶片（BMC）成长。

上游供应链：CoWoS 产能持续提升，海力士9 月开始量产HBM3e①CoWoS：台积电表示，现阶段CoWoS 产能仍然紧缺，2025-2026年将持续扩产。台积电已将2025 年底的CoWoS 产能预测从先前的6-6.2万片/月上调至7 万片/月。新增产能将主要用于生产CoW-S 产品，以应对英伟达B200A 生产时程提前的需求。

②HBM：英伟达目前是HBM 市场的最大买家。据TrendForce，预期2025 年，受到Blackwell 平台全面搭载HBM3e、产品层数增加，以及单芯片HBM 容量的上升，NVIDIA 在HBM 市场的采购比重将突破70%。SK 海力士表示9 月底开始量产12 层HBM3E，三星电子开始正式出货HBM3E 8Hi，美光正在送测12 层HBM3E 产品。

行业评级及投资策略：大模型训推带动AI 算力需求增长，算力产业链中的AI 芯片、服务器整机及零组件、光模块、IDC 等环节有望持续受益，维持对计算机行业“推荐”评级。

相关公司：1）AI 芯片：英伟达、海光信息、寒武纪、龙芯中科、景嘉微、AMD、Intel；2）服务器：工业富联、浪潮信息、中科曙光、华勤技术、紫光股份、中国曼联长城、协创数据、神州数码、烽火通信、拓维信息、软通动力、鸿海、纬创、广达、英业达、纬颖、超微电脑、戴尔、联想；3）服务器液冷：曙光数创、飞荣达、英维克、同方股份、申菱环境、高澜股份、网宿科技、奇鋐科技、双鸿、健策、VERTIV。4）光模块：新易盛、中际旭创、天孚通信、光迅科技、华工科技。5）数据中心：云赛智联、奥飞数据、光环新网、宝信软件、数据港、电科数字、世纪互联、广东榕泰。

风险提示：宏观经济影响下游需求、大模型产业发展不及预期、市场竞争加剧、中美博弈加剧、相关公司业绩不及预期等，各公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。

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转自国海证券股份有限公司 研究员：刘熹