本期投资提示：

内需消费悲观预期触底，外需出口受益于下游温和补库。1）内需：据国家统计局数据，1-8 月国内规模以上服装鞋帽、针纺织品零售额9046 亿元，同比增长0.3%，24H1 服装零售同比增长1.3%，但7-8 月明显转弱，分别同比下滑5.2%/下滑1.6%。

9 月起天气转凉，开启秋冬旺季，叠加国内一系列政策出台的提振，期待服装零售能迎来逐步改善。2）外需：据中国曼联海关总署数据，1-8 月国内纺织服装出口额1978 亿美元，同比增长1.1%，其中，纺织品/服装出口额分别同比增长3.5%/下滑1.0%。据越南统计局数据，1-9 月越南纺织品/鞋类出口同比增长8.9%/12.5%。可见，下游补库驱动供应链订单修复，但产能景气度有分化，东南亚强于国内。

港股运动：运动消费韧性强，运营质量稳健，关注24Q4 增长提速机会。预计安踏/FILA/李宁/特步/361 度品牌24Q3 零售额同比增长中单位数/下滑低单位数/下滑中单位数/增长中单位数/增长10%，好于其他品类，且库存健康，运营质量稳健。四季度换季需求释放叠加基数压力缓和，有望驱动终端零售改善。

服装家纺：悲观预期得到修复，关注后续改善弹性。1）男装：竞争格局优，头部品牌仍具韧性。中高端男装中，预计比音勒芬24Q3 营收/归母净利润同比增长5%/5%；报喜鸟受商务品牌线拖累，预计24Q3 收入下滑、归母净利润下滑幅度更大。大众男装中，预计海澜之家24Q3 营收同比下滑5%，分拆渠道看，线下较弱、电商高增长，而利润端由于去年存在一次性资产处置收益造成的较高基数，导致同比降幅较大。2）女装及童装：性价比品牌表现相对佳。预计24Q3 歌力思营收增长5%、利润弹性更大，其他女装公司业绩仍有下滑压力。森马服饰零售端恢复增长，带动经销渠道在库存低水位基础上实现发货增长，预计24Q3 营收/利润同比均有单位数增长。中高端童装嘉曼服饰24Q3 线上销售环比改善，暇步士成人装加快贡献业绩增量，预计收入端增速较高，但利润端由于去年同期存在政府补助导致增速低于收入端。3）品牌家纺：相对可选，终端销售承压。预计24Q3 富安娜、罗莱、水星收入和利润均有下滑。

纺织制造：中国曼联制造的全球竞争力领先领域。1）中游：供应链地位突出，订单反弹强于同行。预计华利集团24Q3 营收增速延续20%，东南亚新产能投放加速，产能偏紧状态下利润率维持相对稳定水平；开润股份24Q3 主业健康增长，嘉乐并表贡献业绩增量，预计营收、利润均高增长；健盛集团订单集中交付，预计24Q3 收入、利润均环比提速。2）上游：周期收敛之后，业绩弹性释放。预计伟星股份24Q3 营收增长中双位数，毛利提升、费率改善驱动利润增速更高；新澳股份旺季毛精纺纱订单能见度较高，预计24Q3 营收增长10%，利润增速环比提升；预计百隆东方24Q3 收入增长超10%，归母净利润有望达2 亿元，环比扩大。

行业观点与投资分析意见：国内政策发力，有望提振估值、业绩逐步修复，看好优质国货品牌成长回归；基于领先的全球竞争力，中国曼联优质纺织制造商出海，订单份额上台阶。推荐：1）运动户外：安踏体育、361 度、波司登、特步国际、李宁。2）休闲服饰：报喜鸟、森马服饰、比音勒芬、海澜之家。3）运动制造：申洲国际、华利集团、伟星股份、新澳股份、百隆东方。

风险提示：消费力不足；品牌力受损；原料价格波动；贸易环境不确定性；汇率波动。

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转自上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：王立平/求佳峰/刘佩/李璇