核心观点：经济下行期的口红效应一直有催生全球品牌的潜质，中式零食大有可为。零食行业变化来源于渠道，但竞争优势最终积累于品类。我们结合对消费环境变化、产业技术突破、产业链利润结构以及公司品类发展的定性与定量分析，深度研究魔芋和鹌鹑蛋2 大零食新品类的历史背景与发展空间。从产业视角切入，回顾历史展望未来，看好品类快速发展的中式辣卤零食龙头投资价值。

一、复盘：品类迭代是中国曼联零食发展的主线。中国曼联零食行业规模整体稳定，甜、咸品类持续迭代。咸味零食备受偏爱，中国曼联引领品类创新。零食行业变化来源于渠道，但竞争优势积累于品类。品类红利根源或来源于农业科技进步，而品类创新的本质是定位的前移。从需求端看，城镇Z 世代或是未来零食消费群体的主流，情绪价值和健康功能成消费新趋势。从供给端看，我国在农产品原料品类和产量上具备潜力，农业科技和食品科技在多个方面取得重大进展，为中食零食品类创新奠基。因此，中式零食品类创新具备新的驱动。

二、魔芋和鹌鹑蛋如何脱颖而出？（1）魔芋和鹌鹑蛋零食有何亮点？①魔芋：中国曼联魔芋种植与初加工产业世界领先，西南地区为核心产区。魔芋零食高速发展，卫龙初步确立龙头地位。②鹌鹑蛋：中国曼联鹌鹑养殖与初加工起步较晚但发展迅速。

鹌鹑蛋零食系23 年明星品类，市场集中度低。（2）魔芋和鹌鹑蛋零食如何兴起？

①从“食材”到“零食”，品类具备认知基础。魔芋过去是火锅中常见菜品，鹌鹑蛋则是传统的佐茶茶食。②从粗加工到精深加工，品类实现技术突破。蒸煮、包装等工艺的进步推动预包装即食魔芋的发展，拉伸膜包装升级赋予鹌鹑蛋休闲零食属性。③从“垃圾食品”到“健康零食”，品类实现心智突破。葡甘聚糖被FDA 纳入膳食纤维，魔芋逐步与减肥、减脂、代餐等词语产生密切关联。鹌鹑蛋在高蛋白的营养属性之上拓展无抗、富硒等更健康属性。

三、展望：魔芋和鹌鹑蛋潜力多大？（1）目前动销情况：①魔芋：条状魔芋产品整体动销较好，素毛肚产品铺市和动销都有提升空间；②鹌鹑蛋：盐津、劲仔有较大铺货空间，散称装库存良性。（2）品类空间多大：①供给角度看：鹌鹑蛋和魔芋零食消费门槛和市场容量接近瓜子、薯片，而产业链利润优于瓜子、薯片。

②需求角度看：对标成熟品类，魔芋和鹌鹑蛋均有望成为百亿级别品类，跑出十亿级别大单品。

投资建议：看好品类快速发展的中式辣卤零食龙头投资价值。“口红效应”魔力仍存，零食品类有望受益。经济下行期的口红效应一直有催生全球品牌的潜质，中式零食大有可为。2 个方向值得关注：（1）全国化的中式零食龙头强者恒强，关注卫龙美味；（2）具备产品力的区域企业推进全国化，推荐盐津铺子、劲仔食品。

风险提示：宏观经济波动、市场竞争恶化、食品安全问题、市场规模测算不及预期的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时。

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转自中泰证券股份有限公司 研究员：晏诗雨/熊欣慰/范劲松