10 月产量恢复至历史峰值附近，预计年内后续供需双旺。（1）产量：10 月全国原煤产量4.12 亿吨，同/环比+4.6%/-0.6%；1-10 月累计产量38.92 亿吨，同比+1.2%（1-9 月为0.6%）。（2）需求：10 月火电/生铁/水泥产量同比+1.8%/+1.4%/-7.9%；1-10 月累计同比+1.9%/-4%/-10.3%（1-9 月为+1.9%/-4.6%/-10.7%）。（3）国家统计局：10 月规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，环比增长0.41%；1-10 月同比+5.8%（1-9 月为5.8%）。（4）财政部：13 日与税务总局、住建部联合发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，明确契税和增值税等多项支持房地产市场发展的税收优惠政策。我们认为，目前供给端已恢复至历史峰值水平附近，11、12 月产量进一步增加的可能性不大。需求端，10 月份钢铁及水泥改善显著，主因是季节性及政策因素。随着冬季旺季到来，火电也将维持高增，预计供需整体双旺。

电厂日耗大幅提升+进口倒挂加大，港口煤价有望企稳回升。（1）截至11 月15日，秦港煤价837 元/吨，周环/同比-10/-99 元/吨（增幅-1.2%/-10.6%）。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500 大卡指数周环比+5/-4/-5 元/吨至730/655/712 元/吨。（2）11 月8-14 日，沿海及内陆25 省电厂平均日耗540 万吨，较同期+1.4%（前一周分别为509 万吨、-0.4%）；平均库存13547 万吨，较同期+5%（前一周分别为13313万吨、+3.3%）。（3）截至11 月15 日，北方四港库存1811 万吨，较23/22 年同期+48/+504 万吨（前一周同比-69/+563 万吨）。我们认为，本周电厂日耗环比大幅提升，但全国气温较同期偏暖，因此提升有限，但随着气温逐步下降，需求即将进入用煤高峰，叠加进口煤价差倒挂幅度加大，预计动力煤价短期虽有震荡但下跌空间或有限。后续仍需继续关注经济复苏及宏观政策带动需求实际释放情况。关注安监对主产区产量影响情况。

淡季钢价持续下行，双焦或维持震荡下行但难深跌。（1）产量：10 月全国焦炭产量4120 万吨，同/环比-0.9%/+4.8%；1-9 月累计产量4.06 亿吨，同比-1.1%（1-9月为-1.2%）。（2）截至11 月15 日，焦炭二轮降价落地，累计降幅约100 元/吨，目前正开启第三轮提降；焦煤价格暂稳。（3）截至11 月15 日，供给端，焦化厂开工率72.5%，环比-0.4pct；需求端，Mysteel 全国247 家钢厂日均铁水产量236 万吨，周环比/同比+0.8%/+0.2%（前一周同比-2%）。我们认为，当前煤焦钢下游进入需求淡季，钢价亦持续下行，但铁水产量整体平稳，刚需仍有支撑。

考虑钢厂盈利收缩，预计焦炭三轮降价有望落地，但进一步深跌概率不大。焦煤方面，受下游采购节奏放缓及生产供应相对充足影响，焦煤价格延续弱稳态势，短期或仍窄幅震荡。但中期看，考虑到焦煤下游库存持续低位，若需求边际出现改善或供给端出现事件性因素弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。

投资建议：我们认为，美国大选尘埃落定，国内财政政策发力符合预期，煤炭行业基本面稳健，短期旺季开启煤价有望企稳回升，中期价格中枢依然有望维持高位，煤炭公司低估值高分红特点显著，继续关注绩优公司的长期价值：（1）经营与分红均边际改善可期的中煤能源，动力煤白马龙头中国曼联神华、陕西煤业；（2）业绩改善逐步兑现且25 年有望继续增长的电投能源、新集能源、山煤国际；（3）低估值且具备成长性的焦煤龙头淮北矿业；（4）受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司天地科技、郑煤机。

风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。

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转自海通国际证券集团有限公司 研究员：李淼/吴杰/陈昊飞