ST康美(600518)在负债前行，投资者则在赌公司的现金流后续能否跟上，博弈已经开始，但结局尚难预料。

    9月3日晚间，ST康美发布公告称，公司于2018年8月31日发行了2018年度第三期短期融资券，发行总额7.5亿元，期限365天，发行利率为7%，兑付日期为2019年9月3日。9月3日，公司兑付了该期短期融资券本息，本息兑付总额为80250万元。

    这也是ST康美在被证监会处罚后首个到期兑付的债券。至此，曾一度担忧ST康美会出现债务违约的投资者可谓松了一口气，而期间利用交易赌对了方向的投资者，则收获了较为可观的利润。

    开启“算错”门，灾难随之来

    假如没有财报的“算错”门事件，凭借ST康美去年三季度还一度手握着的378亿元货币资金，应该鲜有投资者对公司背负的逾300亿元债务抱有偿还能力上的怀疑。

    但是，一切都在财报“算错”之后发生了转变。

    今年4月29日，彼时尚未“戴帽”的康美药业发布2018年年度报告，同时宣布对2017年年报数据进行更正。其中，康美药业2017年度应收账款少计6.4亿元，存货少计195.63亿元；因核算账户资金时存在错误，货币资金多计金额299.44亿元，康美药业期末的货币资金从调整前的341.5亿元，减少至42亿元。

    近300亿元的货币资金轻松“一笔勾销”，几近灭顶的灾难却也随之而来。

    公司股票先是在财报“算错”公告披露后连续一字跌停，而后在被交易所实施风险警示后，又迎来更长一串的一字跌停，短短两个月的时间，股价便从10元之上跌至2元附近，跌幅严重过半。而后，公司又收到证监会的严厉罚单，证监会拟决定对公司责令改正，给予警告，并处以60万元的罚款；对马兴田、许冬瑾给予警告，并分别处以90万元的罚款；对邱锡伟、庄义清等多人给予警告并罚款。此外，对马兴田、许冬瑾、邱锡伟采取终身证券市场禁入措施；对庄义清、温少生、马焕洲采取10年证券市场禁入措施。

    未实质违约，抄底客最多可赚四倍

    “算错”门的余波并未到此结束，相反，由此触发的一系列问题反而引起市场更多的担忧。其中，公司的债务偿还能力就被打上了问号，不少投资者都担忧公司能否如期兑付相关的债务本息。

    根据ST康美之前发布的一季报数据，公司当时的短期借款为149.4亿元，长期借款为6.9亿元，应付债券为167.8亿元，即债务余额超过300亿元，而公司的货币资金仅为10.5亿元，债务违约的风险自然备受市场关注。

    尤其值得关注的是，公司的短期融资券“18康美CP003”9月3日就到期，本息共计逾8亿元，加上年内公司还需要支付其他债券利息约7亿元，两项合计逾15亿元，单凭公司10.5亿元的货币资金显然已无法应对。

    不过，市场投资者也并非一致认为ST康美到期将会发生实质性债务违约，相反，一些投资者反而认为这种违约风险里蕴藏着难得的交易机会。

    月3日，康美药业发布公告称，公司已兑付本金7.5亿元短期融资券“18康美CP003”，本息兑付总额达8.025亿元。这是这家公司在被证监会处罚后首个到期的债券。数据显示，8月初二级市场曾有低至20元的成交，远低于100元的兑付价格，即如果8月初买入该债券可获利4倍。

    值得注意的是，8月初，近年成立的某券商固收曾以20元的价格在二级市场成交2000万，这个成交价明显远低于100元的兑付价格，“18康美CP003”已如期兑付，即便按照该券商后来的卖出价80元计，收益也有三倍之多。

    机构博弈，谨慎参与

    尽管抄底“18康美CP003”月赚4倍，但一位不愿署名的券商投资经理却不建议追求稳健的投资者参与这样的交易，在他看来，这类交易风险巨大，交易双方显然对赌上市公司在巨额债务面前，能否保持后续的现金流跟得上，一旦赌错方向，损失无疑难以挽回。

    根据公开的数据来看，ST康美未来面对的债务仍难言乐观。仅就公司存续债来看，数量就有11只，债券总余额仍在150亿元之上。而明面上的融资渠道同样不乐观，比如实控人通过质押的方式融资，显然已难以为续。统计数据显示，ST康美控股股东康美实业投资控股有限公司未解质押的股权已超过其持有股数的99%，ST康美董事长马兴田则是康美实业投资控股有限公司的实控人。

    另外，通过发债来“以新还旧”也变得不再容易。此前，ST康美多只债券如“18康美01”、 “18康美04”等的募资主要用于偿还公司各类金融机构借款及公司已发行的债务融资产品，但目前公司面临的内外部环境已经发生巨大变化，发债融资确实是一件很困难的事情。

    在债券评级方面，ST康美的半年报显示，自5月将公司的主体信用等级由AA+下调至A后，虽然6月中诚信仍维持公司主体信用等级为A，但也仍继续将公司主体及“15康美债”、“18康美01”和“18康美04”的债项信用等级列入可能降级的信用评级观察名单。

    由于康美药业存续债券中，有多只债券附均有交叉违约条款，因此一旦出现一笔债务违约，极有可能引发连锁反应，这也是不少投资人士偏向谨慎的原因之一。

    不过，依然有投资人士对ST康美的偿债能力表示相对乐观。此前，因一季报中公司货币资金仅有10.5亿元，市场还对公司9月到期的逾8亿元债务表示出兑付方面的担忧，但公司8月28日晚间发布的半年报显示，公司的货币资金尚有4.8亿元，且9月3日晚间公司又接着发布了到期债务如期兑付的公告。

    “公司实控人长袖善舞的资本运作能力，加上潮汕资金向来有抱团的传统，注定了这是一场不缺对手的博弈。但结局如何，还需要实地调研来进行实时观察和判断。”这位乐观的投资人士表示。