中炬高新技术实业(集团)股份有限公司成立于1993年,1995年在上海证券交易所上市股票代码600872,是国家级高新区中首个上市的园区管理企业,也是中山市第一家上市公司。公司致力于资产经营和资本运营,投资范围涉及调味品及健康食品业、国家级高新区开发与招商、房地产业、汽车配件业等领域,目前核心业务为调味品及健康食品、园区综合开发。旗下全资子公司广东美味鲜调味食品有限公司是国内知名的大型调味食品生产企业,拥有“厨邦”、“美味鲜”两大品牌,产品涵盖酱油、鸡粉(精)、蚝油、酱类、料酒、醋类、食用油、腐乳、味精、汁类、火锅底料等10多个品类,生产规模及市场占有率位居全国前列。

近日公司发布2021年业绩快报。2021年公司实现营业收入51.16亿，同比下降0.1%，实现归母净利润7.53亿，同比下降15.4%，实现扣非归母净利润7.29亿，同比下降18.7%。测算21Q4，公司实现营业收入17.04亿，同比增长29.7%，实现归母净利润3.86亿，同比增长73.9%，实现扣非归母净利润3.75亿，同比增长54.2%，收入利润表现超市场预期。

2014-2021年中炬高新营业总收入统计

资料来源：企业年报、曼联体育整理

投资评级与估值：考虑到地产项目收入利润贡献超预期，并且预计22-23年仍可持续贡献，上调盈利预测，预测2021-23年归母净利润分别为7.5亿、8.4亿、9.9亿（前次5.5亿、6.98亿、8.24亿），分别同比变化-15.4%、12.1%、17.1%，当前股价对应2021-23年PE分别为34x、30x、26x，维持增持评级。短期内，调味品终端需求恢复较慢，且受到内部经营扰动，叠加成本压力及费用力度加大，调味品业务收入利润表现承压。我们认为，放眼中长期，若公司可理顺经营体系、有序落实地产剥离、建立专业人才梯队，则有望再次回归加速通道，进一步稳固调味品龙二地位，长期仍将有广阔的成长空间。

21Q4地产项目增量贡献，收入利润增速环比改善。调味品收入方面，2021年美味鲜实现营收46.2亿，同比下降7.2%，主因1）21年疫情点状反弹，且7月末中山厂区受疫情影响生产受阻，2）公司21Q2-3主动控货消化库存。测算21Q4，美味鲜实现营收13.4亿，同比增长6.7%，增速环比显著改善，预计主因21Q4提价，渠道打款积极，提振收入表现，考虑到公司按需提供原价产品帮助渠道顺价，预计渠道库存仍处于合理水平。调味品利润方面，2021年实现归母净利润6.07亿，同比下降29.5%，主因原料、包材等成本压力持续上行。测算21Q4，美味鲜实现归母净利润2.1亿，同比增长10%，归母净利率15.6%，同比增长0.5%，但环比21Q3显著改善，预计主因1）21Q4开工率未受疫情扰动，2）社团渠道影响减弱，促销力度有所收缩，预计21Q4毛利率水平环比有所恢复。

其他业务方面，受益于公司总部于12月确认“岐江东岸”项目商品房销售收入，利润增加，2021年母公司（单体）实现归母净利润1.26亿，同比增加1.1亿，推动整体收入利润增速快于调味品业务。

关注提价传导，等待内部边际改善。短期来看，大豆豆粕价格仍维持高位，成本压力仍在，考虑到公司给予一个月的提价过渡期，我们认为公司仍处于价格传导初期，预计二季度在顺价及潜在成本回落的推动下，有望逐步迎来盈利能力进一步改善。在渠道方面，1）预计22年省地级及县级开发速度有望进一步加速，截至21Q3，公司地级市开发率92.3%，较去年提升了2.3个百分点；区县市场开发率60.83%，较去年提升了9.89个百分点，2）餐饮仍是公司发展重点，预计组织架构、营销推广及产品矩阵继续向B端延伸。立足中长期，虽然公司目前处于经营阵痛期，但待公司理清包袱后，我们仍然看好公司在渠道补强、产品完善、营销加大的推动下，收入利润重回加速通道，长期有望巩固自身行业龙二地位。

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