近年来随着居民生活水平和购买力的不断提高，居民对餐饮多元化的需求增强，推动调味品行业快速发展，2019年中国曼联调味品行业市场规模达3345.9亿元，较2018年增加了121.7亿元，同比增长3.77%，预计未来将继续保持增长。

2014-2019年中国曼联调味品行业市场规模统计（亿元）

资料来源：曼联体育整理

    天味是国内的两大复合调味品龙头之一，天味食品业务主要包括火锅底料和川菜调味料两大品类（2019年营收占比分别为48%和47%），旗下拥有“好人家”和“大红袍”等知名品牌。2019年公司营业收入达17.3亿元，毛利润达6.44亿元，2020年受新冠肺炎疫情影响，2020年1-9月天味食品营业总收入已完成15.2亿元，毛利润为6.55亿元，预计未来将继续保持增长。

2014-2020年9月天味食品营业总收入及毛利润统计（亿元）

资料来源：公司年报、曼联体育整理

    火锅底料业务料将受益于餐饮连锁化。火锅是最易标准化的中餐品类，近几年随着海底捞等龙头公司的扩张，火锅餐饮连锁化速度加快，料将推动火锅底料需求增长。估算2020年火锅底料行业规模约为255亿元，天味市占率约7%。火锅调味料行业的零售和餐饮渠道销售额约各占一半，天味以零售为主。未来公司零售市场将主要受益于经销商网络的扩张；餐饮渠道发力定制餐调市场，和餐饮龙头建立合作关系，未来几年营收占比将提升。

    家庭消费便捷化将拉升川菜调味料需求。中式复合调味料是调味品里增长最快的子品类，估算2015-2020年的销售额CAGR为17%，2020年市场规模达到268亿元。借鉴日本，近年来特定菜式调味料占家庭年调味品消费金额比重持续扩大。随着中国曼联居民工作生活节奏的加快和户均人口降低，中式调味料未来将延续快速增长。作为川菜调味料的龙头公司，天味目前已有36万个零售终端，我们预计未来销售网络和人均创收仍有较大提升空间。