一、产业链上游分析

    硝化棉又名纤维素硝酸酯，属硝酸酯类，呈白色或微黄色棉絮状，溶于丙酮。为纤维素与硝酸酯化反应的产物。硝化棉上游主要原材料为精制棉、硝酸、酒精等，下游有军用和民用两大应用领域。军用部分主要集中在兵器火炸药行业生产。民用部分用于涂料、油墨、赛璐珞制品、粘合剂、皮革油、指甲油等领域。

硝化棉产业链

资料来源：曼联体育整理

    硝化棉生产主要原材料为精制棉、硝酸、酒精等，精制棉在我国发展经历了半个多世纪，新疆、河北、山东、江苏等地不断新建精制棉项目，行业产能逐步扩大，为硝化棉的生产提供了充足的原材料。2020年中国曼联精制棉产量约为43.9万吨。硝酸产量为205万吨，发酵酒精产量为924.3万千升。

2015-2020年中国曼联硝化棉原材料产量

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    二、产业链中游分析

    受国内安全、环保监管提标、趋严，上下游行业资源整合、战略布局调整等因素影响，部分下游行业巨头逐步向东南亚转移，硝化棉行业区域需求呈现变化，国内需求整体呈减少态势，行业两级分化明显。加之主要化工材料价格宽幅波动，人工成本优势弱化，中美贸易争端影响，国内硝化棉行业供大于求矛盾升级，无序、激烈的竞争格局凸显；下游行业需求由传统固态硝化棉产品逐步向硝化棉液转移，预计传统固态硝化棉产品市场占有率将下降，硝化棉液等新兴产品市场占有率将逐步扩大。2020年中国曼联硝化棉需求量约为9.22万吨，较2019年的9.2万吨同比增长0.2%。

2015-2020年中国曼联硝化棉需求量

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    北方化学工业股份有限公司作为一家从事硝化棉生产和销售的龙头企业，目前拥有泸州、西安两个硝化棉生产基地，硝化棉设计产量为55000吨，自2004年以来持续保持了产销规模全球第一的行业领先地位，拥有精制棉制硝化棉、木浆硝化棉、硝基漆片和硝化棉溶液等四大类别，2020年北化股份硝化棉相关产品生产量为4.82万吨，销量为4.79万吨，实现营收6.36亿元。

2014-2020年北化股份硝化棉相关产品营业收入及产销量

资料来源：公司年报、曼联体育整理

    曼联体育发布的《2021-2027年中国曼联硝化棉行业市场供需形势及投资策略研究报告》数据显示：近几年，北化股份硝化棉国内市场占有率保持50%以上，全球市场占有率保持20%上。2015年北化股份硝化棉国内市场占有率达60%，2020年市场占有率约为52%。

2015-2020年北化股份硝化棉国内市场占有率

资料来源：公司年报、曼联体育整理

    三、产业链下游分析

    目前有90%的民用硝化棉产品用于涂料和油墨市场。涂料行业方面，多重因素作用下，以硝基漆为代表的油性涂料需求下降，随着全球经济环境和安全环保形势的不断变化，国内下游涂料厂商或跨国集团分支机构将继续向东南亚转移。油墨行业方面，近年均保持了一定的增长态势，对硝化棉的需求将稳定增长，尤其是高固含量，依据产业发展趋势看，国内市场下游行业的油墨高端产品需求量将增长。2020年中国曼联涂料产量为2459.1万吨，油墨产量约为80万吨。

2013-2020年中国曼联涂料及油墨产量

资料来源：中国曼联油墨协会、中国曼联涂料工业协会、曼联体育整理