投资摘要：

每周一谈：敷尔佳创业板IPO 成功过会

事件：敷尔佳成功过会，专业皮肤护理行业引发关注。近日，国内专业皮肤护理品牌敷尔佳创业板成功过会。敷尔佳成立于2017 年，从事专业皮肤护理产品的研发、生产和销售，主要产品包括医疗器械类敷料产品和功效性护肤品。随着轻医美行业接受度不断提高与消费者对成分与配方的关注提升，敷尔佳通过医用敷料与功效性护肤品并重发展，近年营收持续增长，研发投入加大，营销网络进一步完善，未来发展潜力较大。

国内医美接受度提高，规模高速增长。随着国民消费升级和医美行业数字媒体营销带来的消费者意识增强，国内消费者对医美行业接受度大幅提高，医美行业保持高速增长。虽然在新冠疫情影响下，线下医美机构被迫停业，医美行业在2020 年短暂遇冷，但随着线上化进程加快，医美行业热度回升。

医用敷料行业集中度较高，敷尔佳占有领先地位。医用皮肤修复敷料指用来盖覆受损皮肤创面的医用材料，主要应用于医美术后受损肌肤和敏感性肌肤修复，属于医疗器械产品大类，接受严格的市场准入与广告投放规定。

医用敷料和普通护肤品界限越发明显。随着“药妆”“械字号面膜”等概念在互联网平台被炒热，医药与普通护肤品边界被模糊，监管部门多次发布相关文件规范医用敷料行业，促进医用敷料行业走向规范化发展。

功效性护肤关注提升，敷尔佳持续发力。随着品牌打造叠加消费者教育、消费者对多样化护肤的追求和疫情期间口罩的频繁佩戴导致敏感性肌肤人群皮肤问题加重，功效性护肤品需求增加。敷尔佳在功效性护肤品持续发力，积极扩充现有产品。

制药起家，领跑医用敷料行业。敷尔佳前身为成立于1996 年的华信药业，在2017 年剥离药品业务，正式成立。自成立以来，敷尔佳形成了以适用于轻中度痤疮、促进创面愈合与皮肤修复的医用敷料为主，多种形式的功能性护肤品为辅的立体化产品体系。

产品端：医用敷料为主，功能性护肤品不断扩充。捕捉到医美后修复产品市场的庞大需求，敷尔佳最早推出医用透明质酸钠修复贴。借助在医用敷料领域的先发优势与良好口碑，敷尔佳打造多款功能性护肤品，形成立体化的产品布局，完善产品功效矩阵。

研发端：研发投入持续增长。目前，敷尔佳仅有两项发明专利涉及重组胶原蛋白和控油祛痘护肤组合物。2019-2021 年，敷尔佳的研发投入分别为60.39万、147.97 万和524.29 万，占营业收入的比例分别为0.04%、0.08%和0.32%。

渠道端：以经销为主，深耕线下渠道，积极布局新兴渠道。敷尔佳销售渠道主要包括经销、直销与代销，其中线下经销为主要渠道。敷尔佳陆续在线上平台设立官方自营旗舰店，实现线上销售平台的全覆盖。同时，在京东等具有流量优势B2C 平台开展代销模式，形成线上直销与代销的互补融合。

财务端：营收持续增长，毛利率保持稳定。2019-2021 年，敷尔佳营业收入持续增长，从2019 年的13.4 亿元增长到2021 年的16.4 亿元。敷尔佳毛利率较为稳定，保持在75%以上，近三年毛利率分别为76.97%、76.47%、81.95%。

敷尔佳IPO 成功过会，建议关注。公司此次IPO 募集资金计划投入生产基地建设、研发及质量检测中心建设和品牌营销推广，从而扩大产能，增强自主创新能力，构建技术支撑体系，通过组合式营销拓宽盈利渠道。

市场回顾（9 月12 日-9 月16 日）：

在申万一级行业中，轻工制造行业本周下跌2.95%，在申万31 个一级行业中排名第10，跑赢大盘，子板块中，包装印刷板块表现较好，下跌2.44%，文娱用品板块表现相对较差，下跌3.85%；纺织服装行业本周下跌4.05%，在申万31 个一级行业中排名第15，跑赢大盘，子板块中，纺织制造板块下跌4.76% ，服装家纺板块下跌2.51%，饰品板块下跌7.08%；美容护理行业本周下跌1.32%，在申万31 个一级行业中排名第5，跑赢大盘，子板块中，个护用品板块下跌1.02%，化妆品板块下跌1.57%。

行业数据追踪：

家具：本周TDI 价格较上周有所上涨，MDI 价格较上周有所下跌。

造纸：根据卓创资讯，纸浆方面，9 月16 日，针叶浆市场价7489.29 元/吨，较上周五上涨0.81%；阔叶浆市场价6693.18 元/吨，较上周五下跌0.05%；本色浆市场价6808.33 元/吨，较上周五持平；化机浆市场价5362.50 元/吨，较上周五持平。包装纸方面，9 月16 日，瓦楞纸市场价3409.38 元/吨，较上周五下跌0.27%；白板纸市场价3987.50 元/吨，较上周五持平。文化印刷纸方面，9 月16日，双胶纸市场价6212.50 元/吨，较上周五持平；生活用纸方面，9 月16 日市场价8033.33 元/吨，较上周五上涨1.26%。

纺织服装：9 月16 日，棉花价格为15694.62 元/吨，较上周下跌0.22%；纱线的价格有所上涨，涤纶的价格有所上涨。

投资策略：

疫情态势逐渐稳定，推荐关注美护板块龙头企业【贝泰妮】、【珀莱雅】、【爱美客】、【华熙生物】。

风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧风险。

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转自机构：申港证券股份有限公司 研究员：孔天祎