2023 年前三季度，合成生物学板块中川宁生物实现高增长，归母净利润同比增速为92.6%。展望2023Q4 和2024 年，受益于合成生物学产业化加速，预计板块整体上保持业绩环比增长态势，我们看好符合降本/创新两大主线、具备产品拓展能力、下游维持高景气的相关企业。

合成生物学企业经营表现分化，川宁生物实现高增长。2023 年前三季度，A 股合成生物学行业上市公司中，川宁生物/华恒生物/嘉必优/凯赛生物的营收同比增速为21.8%/38.7%/18.9%/-14.8%， 归母净利润同比增速为92.6%/47.4%/-22.4%/-35.4%；其中2023Q3 川宁生物/华恒生物/嘉必优/凯赛生物的营收同比增速为21.8%/44.9%/23.5%/-2.5%，归母净利润同比增速为162.0%/46.2%/-8.2%/-51.9%。具体来看，川宁生物和华恒生物受益于传统产品的高景气度和新产品的顺利落地而实现收入和利润的高增，嘉必优受到新产能释放节奏和产品降价影响，凯赛生物的生物基尼龙仍处于市场推广阶段而未放量。

预计未来合成生物学企业整体上保持业绩环比增长的态势。合成生物学行业仍处于产业化早期，目前行业重点公司拥有丰富的产品储备和产能规划，潜在成长空间十分可观，随着新产品和新产能逐步落地，各企业的收入和利润有望形成环比增长的趋势。具体来看，川宁生物的成长主要来自抗生素中间体产品的结构优化和合成生物学新产能投产，华恒生物的三大新产品丙二醇、丁二酸和苹果酸的产能建设计划于2023 年底前完成，嘉必优的成长主要来自ARA 和DHA 的新产能爬坡，凯赛生物的90 万吨生物基尼龙项目计划于2024 年投产。

政策面利好合成生物学产业化加速，看好降本和创新两大主线。2022 年以来，随着国家顶层政策规划和地方政府支持举措不断出台，合成生物学行业产业化进程有望加速，同时随着审批与监管趋向宽松，合成生物学在食品和化妆品原料领域的应用空间也越来越大。对于合成生物学产业化的方向，我们看好降本和创新两大主线：1）降本方向，主要是化工领域，核心逻辑是发酵法对于化学法的成本优势和替代，看好丁二酸、苹果酸、蛋氨酸等产品；2）创新方向，主要是营养和美妆领域，核心逻辑是创新原料赋能终端消费品，看好HMOs、重组胶原蛋白、麦角硫因等产品。

看好具备产品拓展能力和下游维持高景气的相关企业。我们认为合成生物学产品型企业的核心竞争力在于打通“菌种构建—中试放大—发酵纯化—市场开拓”的闭环，并能将成功经验应用于新产品，从而实现产品种类的快速拓展。综合我们对于各家企业核心竞争力和其产品下游景气度的理解及预测，建议关注川宁生物，川宁生物预计2023 年底完成合成生物学产品产能建设，2024 年开始放量，同时产品由高附加值小品种逐渐向大宗产品过渡。此外，建议关注华恒生物。

风险因素：相关下游领域需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；相关企业新产品研发进展不及预期；相关企业新产能建设不及预期。

投资策略：综合我们对于各家企业核心竞争力和其产品下游景气度的理解及预测，建议关注川宁生物和华恒生物。

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转自中信证券股份有限公司 研究员：李超/陈旺