行情回顾

本周，沪深300 上涨0.86%，纺织服饰板块整体上涨2.61%，跑赢沪深300指数1.75pct，涨跌幅在申万Ⅰ级31 个行业中排第9 位。三大子板块皆呈上涨态势，其中纺织制造居于首位，上涨2.92%，饰品和服装家纺次之，分别上涨2.57%和2.45%。

核心观点

服装：气温转暖催化运动服饰及装备需求。3 月中旬以来，春游、春季运动等成为唯品会平台热搜词，户外穿搭、运动鞋服等品类销量普遍增长。

其中，跑步鞋销量同比增长54%，运动卫衣销量同比上升62%，冲锋衣销量同比增长超过70%。我国体育用品国内品牌的市占率呈稳步上升态势，海外品牌占比持续萎缩。考虑到我国运动鞋服业处于高速增长阶段，叠加国家继续深入实施全民健身国家战略，运动鞋服赛道规模有望不断扩大。

据各公司公告，四大国产运动品牌业绩持续上扬，1）安踏体育发挥多品牌策略，2023 年营收626.61 亿元，同比增长16.37%，创历史新高。公司运营效率大幅提升，库存周转天数同比减少15 天，降幅近11%。2）李宁稳中求进，积极布局，2023 年营收275.98 亿元人民币，同比增长7.0%，毛利率维持在48.4%，渠道库存较上年末下降中单位数。3）特步国际集团收入创历史新高，23 年全年营收为143.46 亿元，同比增长10.9%，毛利率42.2%，较22 年增长1.3pct，库存和存货周转天数都有所下降。4）361 度坚持专业化、年轻化、国际化的品牌定位，在2023 年实现营收85.18亿元，同比增长20.24%，扣非归母净利润7.12 亿元，同比增长30.41%，营收、归母净利润均达到十年以来新高。在具体业务板块方面，儿童和电商板块的增速尤为显著，营收分别同比增长35.7%、38.0%。我们认为，国产运动品牌欣欣向荣，随着气温转暖叠加运动社交流行趋势，户外运动需求的提升有望进一步带动运动服饰和装备消费潜力的释放。

制造：国际品牌去库接近尾声，纺织制造订单有望复苏。国际品牌去库顺利：Nike 库存保持健康状态，Q3 存货与23 年同期相比下降13%，库存周转天数比23 年同期减少6.23 天；Adidas 23 年积极管理库存，严格控制库存账龄，23 年存货下降至45.25 亿欧元，接近疫情前水平；Puma 库存水平正常化，23 年存货同比22 年下降了20%，但存货周转率和周转天数还有待优化。我们认为，海外头部品牌去库接近尾声，或将进入补库周期，有望带动上游制造端订单回暖，助推制造端业绩改善。

重点数据

1）社零：1-2 月社会消费品零售总额81307 亿元，同比增长5.5%，服装、鞋帽、针纺织品类消费同比+1.9%。2）出口：1-2 月纺织服装累计出口450.9 亿美元，同比增长14.3%，其中纺织品出口217.1 亿美元，增长15.5%，服装出口233.8 亿美元，增长13.1 %。3）原材料价格：截至4 月3 日，国家棉花价格 B 指数收报17125 元/吨，国际棉花价格 M 指数收报100.46 美分/磅，较4 月1 日分别上涨0.6%/下跌 0.6%。

投资建议

纺织服装行业出口数据及社零数据持续回温，外需增长叠加内需回暖，我们认为行业有望步入复苏进程，首次覆盖纺织服饰行业，给予“增持”评级，建议关注：

1）受益于体育赛事催化和运动社交趋势的国潮运动鞋服企业：安踏体育、李宁、特步国际、361 度；2）海外公司库存情况好转，拥有快反能力的纺织制造龙头企业：申洲国际、百隆东方、华利集团、新澳股份；3）悦己叠加保值需求催化的黄金珠宝龙头：全渠道布局加速拓店的周大生、百年黄金品牌且经营稳健的老凤祥、产品渠道共同发展的时尚珠宝品牌潮宏基。

风险提示

消费复苏不及预期；市场竞争加剧；宏观经济波动等。

知前沿，问曼联。曼联体育是中国曼联一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。

转自甬兴证券有限公司 研究员：汪玲/吴昱