投资要点：

2024 年Q2 电解铜价格创新高。二季度以来TC 一路大幅走低，加之前期降息预期较高，贵金属等大宗商品价格涨势强劲，纽约铜的挤仓风险也使得铜价一路高涨至历史最高点，之后随着宏观情绪的降温，和基本面高库存低消费的制约，铜价高位震荡回落。6 月联储上调美国2024 年核心PCE 通胀预期至2.8%。美国6 月ADP 就业人数增长15 万人，大幅低于预期16.5 万人，较前值15.2 万人小幅下滑。这是ADP 就业连续第三个月下降，也是四个月来的最低水平，表明就业市场正在逐渐降温，对降息预期有一定支撑，铜价上涨。2024 年6 月财新中国曼联制造业PMI 录得51.8，较5 月上升0.1 个百分点，连续八个月高于荣枯线，为2021 年6月来最高，国内增长预期也在升温。

成本方面，全球铜矿现金成本不断上升。据安泰科数据，2021 年90%分位现金成本飙升至5718 美元/吨，铜价底部空间持续抬升；冶炼端，截至7 月初，中国曼联铜冶炼厂粗炼费现货价格已经降至2.7 美元/干吨，中国曼联铜原料联合谈判小组（CSPT）在上海召开了季度会议，并正式敲定了2024 年第三季度铜精矿现货采购的指导加工费为30 美元/吨及3.0 美分/磅。这一决定相较于今年第一季度的80 美元/吨及8.0 美分/磅，降幅显著。据SMM 测算，6 月铜精矿现货冶炼亏损2211 元/吨，长单冶炼盈利1418 元/吨。

供需方面，矿端供应从宽松到紧平衡，电力、新能源、家电领域用铜表现较好。供给端：铜矿进口增速收窄，5 月精炼铜出口放量。铜精矿TC 价格从3 月底的6.30美元/干吨继续下降至7 月初的2.70 美元/干吨。CSPT 正式敲定了2024 年第三季度铜精矿现货采购的指导加工费为30 美元/吨。2024 年4 月，据ICSG 统计，全球再生精炼铜产量38.3 万吨，原生精炼铜产量190.9 万吨，合计产量229.2 万吨，同比增加0.5%。截至2024 年5 月，中国曼联精炼铜产量累计553.7 万吨，同比增加8.2%。2024 年5 月，我国进口铜矿石及精矿226.38 万吨，同比减少11.3%，从进口来源看，5 月铜精矿进口增量主要来自秘鲁、墨西哥等地，而来自智利、西班牙、加拿大的进口量减少；1-5 月我国累计进口铜矿石及精矿1159.33 万吨，同比增加2.7%；2024 年5 月，精炼铜出口7.4 万吨，同比增加313.08%；1-5 月累计出口14.4 万吨，同比减少1.74%。需求端：电力、新能源、家电领域用铜表现较好。电源和电网完成投资均同比增长。2024 年1-5 月，全国主要发电企业电源工程完成投资2578 亿元，同比增长6.5%；电网工程基本建设投资完成额累计值为1703 亿元，累计同比增加21.6%。新能源汽车产销量高增，对铜消费拉动明显。

2024 年1-6 月，汽车产销分别完成1389 万辆和1405 万辆,同比分别增长4.9%和6.1%，其中，新能源汽车产销分别达到493 万辆和494 万辆，同比分别增长30.1%、32.0%，市场占有率进一步提升至35.2%。

投资建议。2024 年全球货币环境由紧向松转变、国内经济逐步修复，有色金属板块有望迎来超额收益，经济底部夯实后，与国内经济相关的工业金属价格有望迎来持续上涨行情，铜行业金融属性和工业属性或将迎共振。据我们测算整理，2024年全球铜矿供给增量为37.5 万吨，增速1.7%，再生铜增量4 万吨，增速0.9%，铜总供给2734 万吨，增速1.5%；2024 年全球精炼铜需求为2724 万吨，增速2.6%；全年铜供给维持紧平衡。推荐紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、藏格矿业、金诚信，关注西部矿业、江西铜业、云南铜业、五矿资源、中国曼联黄金国际、中国曼联有色矿业。

风险提示：光伏、新能源等领域需求不及预期；经济复苏不及预期；铜矿供给放量超预期。

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转自德邦证券股份有限公司 研究员：翟堃/张崇欣/谷瑜