动力煤/炼焦煤价格或因供给紧俏进一步上行

    由于供需紧张，我们认为2Q21 动力煤和炼焦煤价格均有进一步上涨空间，预计动力煤现货价将升至900 元/吨水平（4 月30 日：806 元/吨），炼焦煤价格至1,800-1,900 元/吨（4 月30 日：1,620 元/吨）。虽然近期发改委反复督促煤矿提高产量以抑制煤价（尤其是动力煤），但我们认为七一建党100周年纪念前，安全生产为煤矿首要任务，短期明显提升开采强度的可能性不大，生产将维持前水平。甚至可能出现临近七一进一步收紧生产的可能。需求方面，动力煤将受益于旺季补库需求，炼焦煤需求将受益于焦化利用率回升和新焦化产能投产。上调中国曼联煤炭行业评级至“增持”。

    动力煤价格或将再次冲击900 元/吨

    我们预计在7-8 月的传统煤耗旺季前，动力煤价格将持续上涨，来自于旺季前下游补库需求和持续的供给限制：1）旺季前电厂集中补库，尤其考虑目前下游库存处于历史较低水平。五一节前沿海八省电厂煤炭库存为2,300 万吨，大幅低于2019/2020 年同期2,400 万/2,800 万吨的水平；2）短期内澳煤禁令不会松动；3）内外煤价倒挂将抑制印尼煤炭进口；4）七一前安全检查力度将维持，不排除临近七一生产有进一步收紧的可能。我们认为生产管控措施或于7 月1 日后有所放宽，届时保供的重要性将有所提升。因此，我们预计动力煤价格近期将维持涨势，至少有望再次冲击900 元/吨大关。

    需求端或将推动炼焦煤价格继续走强

    我们认为需求或将推动2Q21 炼焦煤价格上涨，且供给端维持偏紧态势。由于4 月中央环保组入驻山西进行环保督查，造成省内焦化厂平均减产10-20%，同时新项目投产有所推迟。鉴于督查组将于5 月7 日离开以及较高的焦化利润，焦化厂或快速提高产能利用率并加快新项目投产节奏，从而推升炼焦煤需求。供给端，炼焦煤目前受制于：1）蒙古边境疫情爆发导致煤炭进口骤降（一季度占焦煤进口的54%）；2）山西安全/环保/税收检查导致煤矿产量收紧。我们预计蒙古煤进口即使恢复也将较为缓慢，而煤矿的各项检查将持续进行，因此短期供给提升空间有限。

    风险提示：1）安全/环保督查放松；2）经济增长不及预期。