行业近况

    本周（6月21日-6月27日，下同）铜价下跌，三大交易所库存上升，国内社会库存第三周下降，冶炼加工费上涨。本周伦铜价格环比1.57%，沪铜价格环比1.10%。三大交易所库存环比+5.29%，国内社会库存环比3.05%，SMM进口铜精矿指数（周）报39.4美元/吨，较上周五续涨1.54美元吨。

    SMM预计6月多数铜加工企业开工率环比下降，铜加工行业逐步迈入淡季，但消费仍有韧性。据SMM调研，预计6月铜杆企业开工率为70.17%，环比增加1.6ppt；预计6月再生铜制杆开工率为68.71%，环比下降1.77 ppt，同比上升2.01 ppt；预计6月铜管企业开工率为80.06%，环比下降4.50ppt，同比下降9.22 ppto据我们调研，铜价回落到6.8万元/以下后，铜材、终端企业订单开始提升。

    评论

    短期看，铜矿供应响应加速，下游加工业逐步进入淡季，货币政策变化进入转折窗口期，叠加国内政策定调，铜市进入震荡格局。一是供应方面，本周ICSG数据显示，2021年前三月全球矿山铜产量增长3.7%，其中铜精矿增长5.5%，本周国储局投放2万吨储备铜，投放量低于市场预期。本周铜精矿市场供需格局继续倾向炼厂，现货铜精矿见40美元/吨戏交价。国内炼厂与Antofagasta展开第二轮谈判，双方对供需格局判断分歧较大，炼厂报价落于60美元/吨，矿商报价落于50美元/吨，相差较远，需待下周第三轮谈判商榷。二是需求方面国内淡季效应渐显，铜行业下游消费以刚需为主，但铜价回落后订单增加。三是货币政策方面，鲍威尔在周内接连发声，表示通胀会向美联储长期目标回落，欧央行维持鸽派立场。本周拜登基建新版本规模为5790亿美元，如果按照每一项可比口径对比3月底提出的最初2.3万亿美元版本，对应规模为9310亿美元，缩水37.8%左右。美国6月Markit制造业PMI初值为62.6，预期为61.4，下周需关注美国ADP就业数据。长期来看，我们认为铜价中枢逐步抬升的格局不改。一是铜矿供应进入低速增长时代，加工费低位抑制铜冶炼产能；二是清洁能源革命背景下，铜需求空间被打开。

    估值与建议

    维持行业盈利预测与评级不变。建议关注紫金矿业、西部矿业（未覆盖）等铜业标的，以及铜钴伴生的标的，如洛阳钼业、华友钴业（未覆盖）等。

    风险

    铜矿供应增速超预期；需求低于预期；美联储货币政策正常化早于预期。