2 月22 日公司发布2019 年业绩快报。2019 年公司实现营业收入52.67 亿元，同比增加23.66%；实现归母净利润3.73 亿元，同比增加38.14%；其中Q4 营收17.74 亿元，同比增加34.50%；Q4 归母净利润为1.35 亿元，同比增加82.90%，业绩表现超市场预期。

    Q4 收入增长环比加速，主要系新品表现亮眼及提价贡献。Q4 公司营收17.75 亿，同比增长34.5%，其中价增8-10%，量增15%-17%，环比三季度提速（Q3 收入增速16.6%）。我们认为主要系：1）新品放量：公司新品表现亮眼，全年来看蛋饺、手撕红糖馒头、发糕等次新品均有50%以上增长。锁鲜装于8-9 月推向市场，作为公司主推产品，锁鲜装全渠道投放，较丸之尊性价比突出，Q4 顺利放量。2）提价贡献：受去年以来鱼糜，鸡肉，猪肉等原材料价格持续增长的影响，公司于9 月，10 月，11 月进行三次提价，基本覆盖所有产品，三次综合提价幅度8-10%。提价后渠道和终端接受良好，未影响动销。3）春节提前：2020 年春节时间较早，经销商提前备货，部分春节销量在12 月反映。

    产品提价叠加费用率下降，公司Q4 业绩增速远高于收入。公司Q4 实现归母净利润1.35 亿，若考虑1600 万的股权激励费用，净利润约 1.5 亿，同比增长103%，远高于收入35%的增长。单季度净利率为8.5%，同比提升3pct。从毛利率来看，预计公司2019 年毛利率同比提升，主要系1）新品表现亮眼：新品利润率通常较高，随着新品占比提升，对毛利率有提高作用。 2）提价：公司Q4 整体提价幅度8-10%左右，得益于公司前期冻肉，转变原材料结构等前瞻性措施，预计提价在覆盖成本上涨后仍有剩余，对公司利润起到增厚作用。从费用率来看，公司全年期间费用率同比下降。随着公司四川，泰州，辽宁等工厂产能的持续提升，虽然销量增长，但是公司平均单箱运输距离下降，物流成本得到节约，整体运费增长幅度不大，促进净利率提升。广告费用方面，由于锁鲜装以及面点新品推广的需要，公司加强在消费者品牌方面的投入，例如12 月赞助央视《你好生活》，预计广告费用同比有所增加。综合来看全年期间费用率同比下降。

    龙头抗风险能力较强，疫情加速行业集中度提升。疫情对餐饮端影响较大，公司餐饮端占比60%-70%，受影响较大，同时C 端销售显著提升，商超渠道出现断货情况。原材料方面公司于2019 年四季度采购了淡水鱼浆采购全年的一半用量，原材料供应可以得到保障。目前公司积极调整渠道以及产品结构，优先生产C 端产品，尽量提高面点，锁鲜装等断货较多产品产能。渠道方面，优先供应商超，商超经销商。

    长期来看，公司在规模效应下的成本优势，强渠道优势下持续收割小企业份额，疫情影响下，小企业平稳过度能力较差，行业有望加速洗牌，市占率向品牌企业集中。