事件：

    公司发布2019 年年度报告，推出限制性股票激励计划（草案）2019 年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为104.79 亿元、6.04 亿元和5.91 亿元，分别同比增长14.20％、15.90％和16.22%，实现每股收益1.06 元，每股经营性现金流1.73元，符合我们此前预期。

    公司2019 年分配预案为每10 股派发现金红利3.00 元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。

    公司推出2020 年限制性股票激励计划（草案），股票来源为公司向激励对象定向发行A 股普通股。本次计划拟授予的限制性股票数量600 万股，占公司已发行股本总额的1.06%。首次授予限制性股票的激励对象人数为95 人，包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员以及其他员工。激励计划首次授予激励对象限制性股票的授予价格为10.72 元/股。

    评价：

    整体业绩符合预期，税改拉高Q4 单季同期基数Q4 单季公司实现营业收入28.18 亿元，同比增长10.19%，归母净利润1.20 亿元，同比增长17%。Q4 单季公司营业收入和归母净利润增速降至较低水平，主要由于公司在2018Q3 已完成自身门店小规模纳税人相应改革，导致2018Q4 同期收入及利润基数较高。此外，公司归母净利润增速高于利润总额增速，主要由于2019Q4 房屋租赁税由原来的所得税费用项目转移至销售费用所致。

    执业药师拖累门店扩张，省外格局持续加强

    2019 年，受执业药师政策拖累公司新开门店718 家，考虑盈利能力关店86 家，考虑优化布局搬迁门店124家，合计减少门店210 家，合计净增门店508 家，其中云南净增261 家，川渝净增95 家，广西净增46 家，海南净增27 家，山西净增39 家，贵州净增36 家，河南净增4 家，门店总数达到6266 家。省外门店占比进一步增加至39%，省外格局持续扩大规模。

    立体化店群结构，乡镇门店租效最佳

    公司在门店布局时，采用市县乡一体化垂直渗透的拓展方式，在省会、地市、县级、乡镇四级区域都开设门店，在单一省份行成相对立体的门店结构。省会级、地市级门店从品牌、商品、服务、物流等维度形成中心辐射，对县域市场人群消费发挥引领示范作用，更利于各层级市场建立竞争壁垒和成本优势。随着医疗健康消费“渠道下沉”，新一轮城镇化的浪潮，农村人口将大规模向三四线城市和县域市场集中，市场潜力巨大。

    医保销售占比及会员销售占比持续提升，顾客粘性逐步增强截至2019 年末，公司取得各类医保资质门店数量达5221 家，占门店总数的83.32%，医保店占比同比提升3.55 个百分点，带动医保销售占比提升至41.11%，较2018 年提升0.4 个百分点。

    2019 年公司会员销售占比83.88%，较2018 年会员销售占比81.41%提升2.47 个百分点。2019 年会员交易次数同比2018 年提升11.95%。会员交易次数在近三年销售规模扩大的过程当中，保持每年稳步增长，为公司业绩稳步提升起到支撑作用。此外，近两年公司消费次数在1 次以上的会员占比在提升，会员复购趋势向好，粘性逐步加强。

    特慢病药房长期发展空间大，设立合资公司持续深耕2019 年公司在特慢病药房业务方面进展理想：1）新增设专业慢病药房3 家，开通各类慢病医保支付门店477 家，其中云南343 家、山西90 家、四川32 家、广西10 家、重庆2 家；2）慢病医保门店对门店整体销售贡献率为10.43%，单店最高贡献率达到84.12%；3）慢病医保门店客单价为295.97 元，是非慢病顾客消费客单价的4.17 倍。我们预计在城镇职工医保个人账户改进过程中，有望迎来个人账户与慢病、特病统筹医保资质的动态调整，结合行业相关政策及监管要求龙头大型连锁企业经营规范有望率先获得慢病、特病医保资质倾斜，长期发展趋势向好。

    公司、公司控股子公司鸿云投资及工投集团拟共同出资设立云医药股份有限公司，工投集团、公司及鸿云投资认缴出资额分别为1750 万元、1700 万元和1550 万元，对应持股比例分别为35%、34%和31%。云医药股份有限公司的设立旨在协助公司拓展智慧化专业处方药房及慢病管理业务，符合公司战略发展需求。

    推出股票激励计划草案，保障公司长期健康发展公司推出2020 年限制性股票激励计划（草案），股票来源为公司向激励对象定向发行A 股普通股。本次计划拟授予的限制性股票数量600 万股，占公司已发行股本总额的1.06%。首次授予限制性股票的激励对象人数为95 人，包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员以及其他员工。激励计划首次授予激励对象限制性股票的授予价格为10.72 元/股。激励计划在授予完成之日起满12 个月后在未来36 个月内分3 次解锁，解锁条件对应业绩考核指标为以2019 年净利润为基数，2020-2022 年净利润增长率为别不低于20%、40%和65%（对应同比增速为20%、17%、18%）。按照2020 年3 月19 日收盘价为基准，本次限制性股票确认总费用预计为4986 万元，预计按照3 年摊销，对应每年摊销金额分别为3241 万元、1247 万元和499 万元，对当期业绩影响较小。本次激励计划是公司完成管理层换届后针对新管理层进行的首次股票激励计划，能够实现公司高管、核心骨干个人利益与公司利益的深度绑定，保障公司长期发展。

    处方药占比提升及小规模纳税人税改影响毛利率，其余财务指标基本正常公司2019 年综合毛利率为38.7%，同比降低1.83 个百分点，主要由于公司处方药占比提升及小规模纳税人变更引起基数变化所致。销售费用率2019 年为27.05%，同比提升0.3 个百分点，管理费用率2019 年为4.09%，同比下降0.26 个百分点，整体来看费用率稳定，控费效果理想；2019 年应收账款同比下降13.77%，主要由于清收医保款；应付票据及应付账款分别同比增长24.11%和8.31%，表明产业链有向上游转移资金压力的趋势；经营活动现金流量净额同比增长54.60%，主要由于清收医保款，收到销售商品款增加形成。其余财务指标基本正常。