导读：公司2019 年线下门店加速扩张，线上渠道快速发展，2020 年疫情影响下线下扩张速度受到一定影响，线上线下加速融合，疫情过后有望恢复较快增长。

    投资建议：公司2019年线下门店加速扩张，线上渠道快速发展，2020年疫情影响下线下扩张速度受到一定影响，线上线下加速融合，疫情过后有望恢复较快增长。考虑疫情影响，下调2020 年EPS 预测至1.66元（-0.16），维持2021 年EPS2.14 元，预计2022 年EPS 为2.51 元，给予2020 年30X PE，下调目标价至49.8 元（-1.65），维持“增持”。

    业绩符合预期,盈利能力持续提升。公司2019 年营收24.60 亿元，同比+15.22%，归母净利润1.54 亿元，同比+28.55%，扣非净利润1.25亿元，同比+20.68%。毛利率同比+2.46pct 至31.23%，净利率同比提升0.65pct 至6.27%，销售费用率19.83%（+1.61 pct），管理费用率3.56%（+0.6 pct）。公司拟每10 股转增4 股并派现5 元。

    线下持续扩张，线上快速发展。2019 年净开店56 家，门店总数达297 家，2019 年门店收入21.88 亿元（+15.98%），2020 年公司将在原有优势区域扎实提升门店数量，推进西南市场业务发展。同时公司积极开展全渠道建设，加速线上发展、进行会员制及增值服务方面的持续探索，增强客户粘性，电子商务销售收入7592 万元（+67.42%）。

    疫情影响下，线上加速布局。公司大部分线下门店已正常开业，但由于疫情影响仍有一定影响，全年开店计划也有可能下调。线上线下打通的计划正在进一步完善，线上订单之前由大仓发货，现在可以直接把订单配送给门店，由门店发货，效率更高，批次更完善。