量价提升驱动主业向好，看好中长期发展布局

    公司披露2019 年年报，全年实现营业收入74 亿元，YoY+40%；实现归母净利润23.3 亿元，YoY+58%，接近公司预增区间（22.5-23.5 亿）上限，系受益水泥熟料和骨料销售量价齐升。实现扣非归母净利21.8 亿元，YoY+49%，系股票资产增加投资收益。公司拟每股现金派息0.9 元，分红比例31%，对应股息率4%。公司同时公布了《中期发展规划（2020-2024）》，水泥、骨料、环保有望实现快速协同发展。

    水泥熟料量价齐升，中长期规模有望较快增长

    公司2019 年销售水泥熟料1632 万吨，YoY+14%，系核心销售区域华东需求向好以及收购宁夏萌成所致；实现水泥熟料销售收入60 亿元，YoY+25%，我们测算吨价格369 元，同比提升31 元，实现量价齐升；吨毛利188 元，同比提升29 元，原材料及能耗成本均有小幅上涨。截至2019年末，公司在运行干法熟料生产线10 条，产能1300 万吨，YoY+8%，水泥产能1350 万吨，YoY+23%。根据公司《稳中求进总体战略规划》，目前吉尔吉斯斯坦、贵州、广西在建熟料产线三条，合计产能12300t/d。

    骨料业务盈利亮眼，环保危废发展可期

    2019 年公司骨料产能约300 万吨，同比翻番；实现销售收入4.6 亿元，YoY+280%。我们测算砂石骨料吨价格约131 元，吨毛利约102 元，骨料业务实现净利润超过2 亿元。根据公司《中期发展规划（2020-2024）》，公司骨料业务总规模目标计划年产能要达到2000 万吨以上。环保业务方面，公司在建铜陵年产33 万吨危废和固废处置项目，收购宁夏萌生环保后，新增年产16.8 万吨危废处置能力，后续将利用现有水泥窑或新项目水泥窑增加危废处理约30 万吨，实现环保收入占比30%以上。

    财务费用率下降明显，负债结构持续优化

    公司2019 年期间费用率7.8%，同比下降1.0pct，主要是财务费用率下降0.9pct 至0.84%。2019 年公司偿还长期借款8090 万元，年末带息债务余额13.4 亿元，同比增加2.6 亿元，主要是短期借款增加；年末资产负债率42%，同比下降7.4pct，连续四年实现同比下降。