报告导读：

    有别于其他房企，公司强项在于融资和管理，在连续2 年去杠杆后，预计将保持稳定，用适度杠杆、低廉成本、优异管理，在即将进入的无明显周期阶段展示竞争优势。

    投资要点：

    业绩较快报再次上调，收入基本不变，利润多增14亿元，增速提高7个百分点，再超市场预期，维持增持评级，维持目标价18.62 元。考虑到公司利润总额相比快报基本不变，我们倾向于认为是少数股东损益减少。

    2019 年公司分红98 亿元，对应分红率35%，较2018 年提升3.5 个百分点。鉴于公司业绩释放加快，上调2020~2022 年EPS 分别为2.73/3.32/4.05元（原2020~2021 年EPS 分别为2.62/2.93 元），现价对应PE 为5.6X。

    有息负债增速大幅度下降，预计后续将从去杠杆转稳杠杆。2019 年有息负债净增加63 亿元（为2700 亿元），相比于2017 年的924 亿元大幅度下降，同时成本也下降至4.95%（2018 年小幅上升），也带来了公司上市以来第二次财务费用按年度减少，上一次为2016 年。公司于2017 年达到投资强度顶峰（=拿地金额/销售金额），为0.87，此后连续两年下降，目前净负债率水平降至57%，预计将进入平稳期。

    受疫情影响，计划新开工面积增速-14%，但计划竣工+14%，叠加价格因素，预计2020 年收入增速为20%。2020 年计划新开工4300 万方，低于2019 年实际新开工的4983 万方，但公司制定计划略微保守，如2019年计划新开工面积仅为4500 万方，超额完成11%，竣工也超额完成8%。

    公司强项在于融资成本和管理效率，在市场无明显周期时更加适用。自2015 年以来公司的几次大变革，公司融资和管理优势明显体现，在接下来无明显周期时更有利于在市场中竞争。