核心观点：

    整体业绩稳健 ，品牌力持续强化。公司2019 年实现营收18 亿元，同比增加14.3%，归母净利润5.2 亿元，同比增加24%，扣非后归母净利润4.5 亿元，同比增加26%。其中Q4 实现营收6 亿元，同比增加13.3%，归母净利润1.6 亿元，同比减少13.2%，主要Q4 资产减值损失及其他收入项目扰动，剔除此二者，Q4 归母净利润同比增加14%。

    毛利率稳健，费用率下滑。公司毛利率同比减少0.18 pp 至68.16%，期间费用率同比减少3.91pp 至36.3%，其中销售费用率同比减少3.92pp 至30%；管理费用率同比增加0.43pp 至5%，主要在于职工薪酬、办公费以及研发投入以及中介费用有所增加；研发费用率同比增加0.35pp 至2.5%；财务费用率同比减少0.77pp 至-1.2%。经营性现金流量净额为4.7 亿元，同比减少10%，主要在于公司有一定备货。

    电商增长显著，新品类继续扶持。分品牌看，公司增长主要靠丸美主品牌，子品牌春纪和恋火仍为负增长。分渠道来看，公司电商增速23%，其中线上直营增长40%，唯品会增长约20%，分销增长略低一些；线下增速为8.2%，其中CS 增长约5%、百货增长12%，美容院增长18%。分品类看，精华及抗衰系列是近年成长迅猛的品类之一，公司在稳固眼霜王牌地位和现有热销系列精华的同时，加大精华品类投入。