1Q20 业绩符合我们预期

    恒生电子发布2020 年一季报，1Q20 收入5.14 亿元，同比-13.3%，归属净利润-0.45 亿元，同比-111.3%，归属扣非净利润0.30 亿元，同比-16.4%，业绩基本符合预期。

    发展趋势

    我们预计公司收入端下滑可能主要受疫情影响，收入确认会计准则变更影响可能有限。公司收入端同比负增长，我们预计主要原因是疫情导致项目实施以及订单确认延后；公司2019 年年报附注中，“定制软件销售收入”的劳务收入采用完工百分比法确认，我们预计一部分收入可能会受新实行的收入确认准则影响，但体量可能有限； 1Q20 预收款项12.16 亿元（未调整为合同负债），同比+16.0%，恢复较高速度增长，相对19 年底环比有所下降，但下降幅度与趋势与1Q19 基本类似。

    人员费用刚性导致经营性利润率下降，成本归集相关的会计准则调整导致毛利率大幅下降。由于恒生财报中有较多投资收益、公允价值变动损益，我们主要观察经营性利润率（毛利率-四项费用率）； 1Q20 的经营性利润率-12.3%，较1Q19 的-6.1%有较大幅度下降，我们预计主要原因是在收入减少背景下，人员费用刚性导致；一季报情况可能难以代表全年趋势，但我们仍然建议关注全年经营性利润率下降情况；新会计准则导致部分成本归集变化，一季度毛利率为66.6%；归属净利润端大幅下滑主要原因是公允价值变动损益下降较多。

    2020 年继续关注创新政策。当前，中央全面深化改革委员会拟推进创业板改革并试点注册制，在此前的科创板系统改造中，恒生已经进行了公共数据处理、费用计算、交易处理、权益数据处理、新股申购、配股与增发等多个方面的工作，我们预计若创业板基本交易制度与科创板保持一致，系统改造点所剩可能不多。