1Q20 业绩低于我们预期

    公司公布2019 年度及1Q20 业绩：2019 年，公司实现营业收入1,704.6 亿元，同比+2.6%，归母净利润26.0 亿元，同比-20.2%。

    1Q20 实现收入256.05 亿元，同比-31.4%，环比-47.0%；归母净亏损3.97 亿元，同比-149.6%，环比-212.2%，公司受到疫情影响较严重，业绩低于我们的预期。

    发展趋势：

    2019 年：减值损失加大拖累业绩，管理效率提升，现金流大幅改善。公司2019 年信用减值损失及资产减值损失同比提高21%至8.71 亿元，加大对公司业绩拖累，其中主要融资租赁业务坏账损失以及商誉减值损失增加较多，我们预计主要同车市承压相关。

    公司19 年新车及售后毛利率收到市场和部分中高端品牌影响，分别下降0.1ppt、1.7ppt 至3.8%和34%，但费用管控进一步推进，销管费用率下降0.12ppt 至4.72%，此外，营运效率提高，周转加快，存货和应收账款周转天数均小幅下降，经营现金流同比大幅增加57 亿元至78.6 亿元，改善明显。

    1Q20：新车与售后毛利率触底，短债增加，财务费用持续上升。

    公司各项业务受到疫情影响较严重，新车、售后收入及毛利率同比下滑明显，尤其是售后毛利率创新低，仅为27.4%，主要系公司加大维修促销力度，且零部件集采规模效应无法体现所致。公司1Q20 短期借款增加72.1 亿元至292.4 亿元，为公司带来财务费用同比增长27.1%至7.6 亿元，财务费用率提高0.28ppt 至3%，我们预计公司有待发行可转债或将改善公司债务成本及结构。

    二手车业务将是新亮点，销量已恢复超8 成。公司2019 年二手车代理台次同比增长8.5%至32.84 万辆，占全国交易总量的2.2%，我们认为随时二手车税改落地，公司二手车业务有望从代理业务转变为主营业务，为公司贡献营收及改善毛利结构。公司4 月前四周销量已明显恢复至同期85%左右，我们预计2Q 公司盈利会有较明显回升。