投资要点：

    公司披露2019 年报及2020 年一季报：

    2019 年收入、归母、扣非198.53 亿、19.20 亿、17.34 亿，同比+11.22%、+14.97%、+14.65%；

    2019Q4 收入、归母、扣非49.57 亿、6.72 亿、5.13 亿，同比+11.20%、+18.75%、+11.17%；

    2020Q1 收入、归母、扣非35.81 亿、3.07 亿、2.93 亿，同比-34.57%、-40.44%、-41.21%。

    2019 年：产品创新+渠道拓展推动业绩稳定增长1. 收入分析及经营回顾

    公司2019 年实现营收198 亿，同比+11.2%。分业务看，炊具/电器/橡塑/其他业务营收为61/135/0.2/1.7 亿元，同比+5.5%/+14.0%/+5.1%/+15.5%。分内外销看，内销、外销收入147 亿、同比+12.5%、7.8%。

    （1）内销分品类：

    炊具平稳增长，维持龙头地位。据GFK 数据，19 年苏泊尔炊具七大品类的市场份额全年累计达到47.8%，保持领先。公司持续拓展中高端新品，如火红点钛金刚系列无油烟炒锅、上市X 晶盾不锈钢系列炒锅等。同时面向年轻消费群体推出复古风格的迷色系列和北欧风格的Woodson 系列产品，为宝妈人群打造专业型辅食锅等。

    电器产品升级+品类扩张助力较快增长。产品升级如“低糖电饭煲”、“可拆静音破壁机”、“COCO-IH 多功能料理锅”等；品类扩张如挂烫机、吸尘器、空气净化器、电烤箱、电热饭盒、母婴系列、充电随行果汁机等新品类。中怡康数据显示，苏泊尔厨房小家电线下市场份额全年累计达到30.1%，稳居行业第二。生活电器中的挂烫机线下份额全年累计达到30.9%，成为行业第一。

    （2）内销分渠道：

    线上增长迅速，占比约45%。预计整体电商收入占比40%+，收入同增15%+，其中电器产品电商收入占比50%+。电商迅速增长，主要受益高性价比产品策略提份额，内容营销、直播带货等新营销投入加大等。

    线下预计个位数增长，主要受益三四级市场高性价比策略和精细化运营下份额提升和一二市场产品迭代。

    （3）外销增速放缓

    外销增长主要受益母公司SEB 订单转移，但受贸易关系影响，增速有所放缓至个位数，略低于此前公告目标。

    2. 盈利分析：毛利率稳步提升，期间费用管控良好毛利率方面，2019 年整体毛利率31.15%，同比+0.29pct，19Q4 单季度毛利率32.60%，同比-0.22pct；2019 年炊具/电器/橡塑/其他业务毛利率分别为34.96%/29.67%/22.39%/13.34%，同比-0.19/+0.59/-8.69/+7.98pct。公司毛利率因产品结构优化及原材料价格下行、生产成本不断下降等原因保持提升。

    期间费用率19.95%，同比+0.04pct。销售费用率16.15%，同比+0.39pct，主要因公司加大线上促销及赠品，电商费用增加所致；管理费用率1.74%，同比-0.19pct，主要原因为公司在本期承担的股权激励费用下降；研发费用率2.28%，同比+0.02pct。

    净利率方面，受毛利率提升带动，2019 年整体净利率9.65%，同比+0.30pct。

    2020Q1：疫情拖累业绩，但实力不减

    营收降幅与行业接近。考虑新会计准则下应付客户费用抵减，公司营收同比-30.29%，与行业零售额降幅接近（据奥维数据，中式小家电零售额同比-29%）。

    毛利率方面，20Q1 毛利率23.97%，同比-7.31pct，预计主因让利经销商、高毛利的炊具占比减小等。费用率方面，20Q1 期间费用率14.32%，同比-4.12pct，主要源于销售费用率下降，销售费用率同比-5.08pct，主要因受疫情影响，促销活动无法如期执行。净利率8.56%，同比-0.84pct。

    应收减、应付增，彰显产业链实力。应收款（应收票据+应收账款+应收款项融资）1.3 亿，同比-9%；应付款（应付票据+应付账款）6.7 亿，同比+15%，彰显产业链实力。

    2020 看点：疫情好转提振需求+品类扩张

    一方面，随着国内疫情好转，小家电需求有望回暖，建议关注五一、618 等重要销售节点。另一方面，公司在破壁机、厨房用具、挂烫机、吸尘器、烟灶等厨房和家居环境领域持续扩张，助力稳健增长。