分红率维持在30%左右，19Q4 费用投入超预期。海尔智家公布19 年报和20 年一季报，其中年报收入2008 亿元（+9%），剔除Candy 并表+物流出表收入端增长7%，归母净利润82 亿元（+10%），扣非归母净利润58 亿元（-13%），其中19Q4 扣非利润因大额费用投入出现微幅亏损，年度利润分配预案为每10股派现3.75 元，分红率维持在30%左右水平。20Q1 海尔收入和净利润同比分别为-11%和-50%，疫情下海外收入占比提高。

    国内全品类市占提升，海外规模增长倍速行业。分地区看，19年国内主营收入1062 亿元（-0.4%），剔除物流出表因素+6%，同口径下19H2 内销重回双位数增长，主因19Q4 海尔用更积极的价格策略带动市场份额；海外业务收入933 亿元（+22%），剔除Candy 并表增长8%。分品牌看，全年卡萨帝收入74 亿元（+29%），下半年洗衣机解决产能瓶颈+空调价格下沉带动卡萨帝重回高增长；GEA 收入579 亿元（+10%），美元口径增长6%，核心家电份额+1.6 个点；Candy 收入接近14 亿欧元，实现个位数增长，但仍有小幅亏损。分品类看，全年冰箱收入584 亿元（+8%），洗衣机收入447 亿元（+26%），空调收入291 亿元（-8%），厨电收入295 亿元（+18%），国内市场实现全品类市占率提升。展望未来，海外疫情影响仍将延续1-2 个季度，国内销售修复的同时公司继续提升渠道效率。

    19Q4 费用大幅增加，全年利润率同比基本持平。19 年公司毛利率29.8%（+0.8pcts），其中19Q4 毛利率yoy+2.8pcts，或因国内销量提升带动的规模效应和结构变化，20Q1 毛利率yoy-1.7pcts 主因海外以及国内线上的收入占比提高。前三季度销售费用率平稳，19Q4 同比陡增4.8pcts，智慧家庭场景营销+份额争夺费用投放是主要去向。19 年净利率4.1%基本持平，其中海外税前利润率2.8%略有提升。19 年经营性净现金同比回落21%，主因存货上升。营运质量方面，年报净营业周期19 天，同比上升9 天，自有现金接近130 亿元，经营风险较小。