公司是中国曼联最大，发展最快的民营体检龙头之一。通过基层连锁与个检推广两个重要战略，公司在体检中心数量与客单价格提升方面不断取得突破。阿里集团战略入股后，公司开启新的发展阶段。

    从治疗到预防的政策导向，健康体检空间广阔。近年来，国内政策积极鼓励体检行业发展，强调健康问题关口前移，以应对医保结余不足，医疗资源紧缺等社会现状应。2018 年中国曼联体检市场1480 亿元，2016-2018 年CAGR 为17.41%。凭借较高性价比与优质的服务体验，民营体检发展迅速，2018 年民营体检市场275 亿元，我们预计到2020 年将达到400 亿元以上规模。

    规模化优势下，我们预计民营体检龙头呈现集中度提升，强者恒强的发展趋势。

    基层连锁+个检推广，公司优势不断扩大。基层扩张提速：公司借助体外产业基金，通过先参股新设后控股收购的形式加速基层体检中心建设。2019 年底公司控股与参股体检中心总数632 家，2016-2019 年扩张约470 家，远高于行业第二与第三名的143/54 家，规模化优势不断提升。个检业务推广：公司上市后积极加大个检业务的拓展，以期望突破传统团检业务客单价提升空间有限，淡季资产利用率低的不足。截至2019Q3，公司平均客单价505 元，较2016 年底提升23.62%，效果较明显；资产周转率因基层扩张新店冲抵的原因，2019 年短期仍停留在0.48 次/每年，我们预计未来随着战略的持续推进，期待ROE 有所提升。

    大数据时代，入口价值静待发掘。公司积极尝试体检中心入口与其他资源对接，先后在健康大数据平台、中医药产业链、远程医疗及互联网医院等领域布局，探索体检中心远期入口价值。2019 年，阿里集团先后参与公司非公开发行与股权转让，战略入股美年健康。我们期待双方在数据流量上有所互补，在健康领域开展全面的合作。