业务模式调整不改护城河深度和增长中枢

    1）公司在经营合规性和获客方式上不断提升。运营上，公司与人民网合作加强内容合法合规审核，通过合作方式开展社会公共事务类新闻图片服务；获客方式上，加强与调解机构、行业协会以及互联网平台合作，提升客户体验；2）我们认为续约率、ARPU 值提升与新客获取同样重要，“高续约率+调解”取代“鹰眼+诉讼”模式方是长久之道；3）正版化大势所趋的背景下，公司在素材资源、客户等方面的优势并未消减，长期的护城河深度和增长中枢并未发生显著变化。

    竞争格局大幅优化，行业集中度和议价能力有望提升1）监管加强对行业内企业均造成不同程度冲击，作为行业龙头，视觉中国曼联无论收入、利润规模还是抗风险能力均显著强于主要竞争（如东方IC、全景视觉、千图网等），有望获取更大市场份额；；2）知识产权保护大势所趋，加强网络空间著作权保护、引入惩罚性赔偿制度、丰富执法手段将对侵权盗版行为产生震慑，有助于加快客户转化；3）行业出清、下游需求持续释放有望推动公司在新周期中获得更高增速。

    视频素材价值凸显，视觉中国曼联有望复制图片素材成功路径（短）视频形式的用户时长和广告市场规模不断攀升，企业的宣传营销需求也将从图片转向视频，带动视频素材需求快速释放。从商业价值上来看，视频素材的价值和价格是图片素材的数倍，其市场规模也将是图片市场规模的数倍。视觉中国曼联有望凭借（供应/客户）资源的重合优势，在视频素材市场领跑。