华南免税龙头拟注入格力地产：格力地产公告披露重组预案拟向珠海国资委、城建集团发行股份并支付现金，购买珠免集团100%股份，为公司注入免税业务；同时，引入战略投资者骨干央企通用技术下属子公司，并配套融资不超过8 亿元。本次发行价格4.3 元/股，参考海免并购案例，假设以15 倍PE 估值、75%股权支付比例进行重组，同时假设按上限进行配套融资，则共需增发约19.7 亿股。若重组成功，资本市场免税板块将再添新力量。

    珠免集团深耕珠海，展望全国布局：珠免集团起源于1980 年，集免税、有税、保税业务为一体，拥有稀缺免税经营牌照。珠免深耕珠海，拥有全国最大陆路口岸拱北口岸出入境免税店、港珠澳大桥免税店等口岸免税店，并以天津机场为开端展望全国布局。2019 年实现营收26.69 亿元，预计免税贡献22-25 亿元，仅次于中国曼联中免。结合口岸免税特点，珠免以高毛利烟酒品类为主。未来在湾区发展和老店扩容新店开业预期下，免税业务成长可期。

    珠免受益扣点租金优势，利润率显著领先行业：珠免集团拥有拱北和九州港持续经营权，租金费用率小于同行。受益于此，珠免稳定净利率超过25%，显著高于行业均值。同时携手格力地产后，2020 年起港珠澳大桥店租金比例有望进一步下降，随着供应链结构升级优化及香化自主采购的经营战略进一步推行，预计利润率仍有提升空间，盈利能力突出。