入股德邦完善生态布局

    考虑市场竞争压力，我们预计公司2Q20 归母净利同比增长3%至7.5 亿，相应下调公司20/21/22 年归母净利预测至27.88/31.82/36.30 亿元（前值：30.07/34.56/39.71 亿元）。可比公司对应20 年PE 中值25.5X，韵达是仅次于中通的龙头企业，入股德邦完善生态布局。

    行业件量增速持续上行，市场竞争加剧

    根据邮政局数据，3 月以来，快递行业件量增速持续上行，其中3/4/5 月件量同比+23.0/ +32.1%/+41.1%，618（06/01-06/18）件量同比+48.7%，端午节（06/25- 06/27）揽收/投递件量同比+45.4%/47.7%。我们预计6 月行业件量同比增速（45%+）或是全年月度最高值（其中618 为峰值）。件量增速上行的同时，行业价格战显著加剧，3/4/5 月国内（同城+异地）件均价同比-9.7%/-12.9%/ -15.7%，5 月降幅创2017 年以来最大值。

    持续优化成本，对加盟商补贴拖累件均收入

    2019 年，公司通过车辆直营化、自动化设备和精细化管理，单票中转/运输成本同比下降9.6%/18.1%至0.35/0.68 元（中通：0.35/0.65 元）。2020年，公司进一步管控成本，我们预计单票成本有望下降0.1 元。激烈的市场竞争下，公司加大了加盟商支持力度。3/4/5 月，公司快递件量同比增长25.3%/45.2%/49.7%，件均收入同比下降23.2%/33.6%/35.9%至2.53/2.14/2.04 元。考虑市场竞争压力，我们预计公司2Q20 归母净利同比增长3%至7.5 亿。

    拟参股德邦，战略协同颇具空间

    参考顺丰快运今年2 月融资估值（融资3 亿美元，投后估值33 亿美元），德邦直营快运+大件快递网络价值显著。今年5 月，公司拟向德邦投资6.14亿元（9.2 元/股*6674 万股），股权合作为业务合作奠定基础。公司小票快递和德邦大票快递，韵达快运和德邦快运业务高度互补。我们认为公司和德邦合作的可能方向为：1）车辆、油料等物资集采，2）干线、分拨和末端降本（如末端网点的合作），3）业务深度协同（如中通快运和快递合场运行，深度联动）。