事件：公司发布2020 年半年报，上半年实现收入75.9 亿元，同比下滑21.3%，实现归属净利润22.7 亿元，同比下滑10.4%，实现扣非归属净利润12.4 亿元，同比下滑39.5%。其中Q2 单季度实现收入33.9 亿元，同比下滑30.4%，环比下滑19.2%，实现归属净利润10.9 亿元，同比下滑13.9%，环比下滑7.0%，实现扣非归属净利润4.4 亿元，同比下滑60.0%，环比下滑44.8%。上半年非经常损益10.3 亿元主要来源于政府补助和投资收益。

    评论：疫情影响行业景气，毛利率同比下滑。新冠疫情对纺织服装内外需产生较大冲击，上半年公司整体毛利率为41.8%，同比下滑5.2 pct，主要由于染料产品价格同比下跌，此外无机产品及地产业务的毛利率下降亦有所影响。公司上半年期间费用率为18.0%，同比缩减0.5 pct，其中销售、管理、财务及研发费用率分别变化+0.6、+1.2、-2.6、+0.3 pct，管理费用率有所提升主要由于收入同比缩减，财务费用率大幅缩减主要由于公司收到拆借款利息。

    中间体销量下滑，价格有望进一步上行。公司中间体业务上半年产销量同比变化-33.0%和-26.1%，主要由于终端染料、轮胎、芳纶等行业的需求低迷，而销售均价同比增加8.8%，毛利率依旧维持在47.7%的较高水平。近年供给端变化使中间体竞争格局更优于染料，天嘉宜因安全事故完全退出二胺市场，而四川红光也在近期因生产安全隐患被暂时停产停业，国内间苯二胺将只剩下浙江龙盛一家供应商，供给再度趋紧，出厂价格从7 月初的6.0 万元/吨上调至7.0 万元/吨，若四川红光停产时间超出预期，则后续价格有望进一步上行。

    染料价格已然触底，旺季来临有望上行。由于疫情影响纺服终端需求，公司上半年染料量价齐跌，销量为9.4 万吨，同比下滑7.6%，均价为4.1 万元/吨，同比下滑22.6%，国内分散及活性染料的销售价格也跌至近年来历史最低水平。短期来看，由于印染旺季即将来临，且中间体间苯二胺价格上行，染料龙头企业在8 月将分散黑的价格上调2000 元/吨至2.8 万元/吨。中长期来看，染料行业的洗牌仍将继续，公司凭借上游配套、循环经济、技术创新、安全管控等多方面的优势将持续保持竞争力，并将持续拓展蒽醌类品种。