免税增长较大潜力，借力新政龙头地位稳固

    1H20 实现收入193.09 亿/yoy-22.02%，归母净利9.31 亿/yoy-71.73%，扣非归母净利7.78 亿/yoy-68.86%，符合此前业绩快报。2Q 收入116.73亿/yoy+9.58%，归母净利润10.51 亿/yoy+7.93%，扣非归母净利润8.98亿/yoy-1.31%，环比1Q 大幅改善，主要因为国内旅游市场疫情后迅速恢复，政策支持，公司面对疫情在经营上积极面对。长期来看，国人海外消费额大，疫情之下消费加速回流。中免规模和运营优势显著，畅享行业红利。

    离岛新政支持下海南发力，积极开展电商直邮回补机场销售线上补购和消费回流促使离岛免税高增长： 海棠湾收入59.77 亿/yoy+12.16%， 净利润5.95 亿/yoy-28.57%； 海免收入30.31 亿元/yoy+136.35%，归母净利润1.44 亿元。出入境客流量下降，直邮和跨境购业务回补部分收入和利润：日上上海（浦东+虹桥）收入68.67 亿元/yoy-11.20%，归母净利5615 万/yoy-82.48%；首都机场收入18.50 亿元/yoy-57.61%（剔除内部交易），T3 收入16.10 亿/yoy-57.25%，归母净利-3.15 亿。1H20 主营业务毛利率为42.42%/yoy-9.61pct，主要因打折促销。

    销售费用率31.17%，较去年同期增加0.88pct，主要因机场计提租金。

    离岛新政促进销售额放量增长，引入竞争对公司影响有限7 月1~7 日新政实施首周，客单价6923 元/yoy+47.67%；新政实施至8月18 日，海南4 家离岛免税店销售额同比增长250%，购物人数达74 万人，同比增长70%。海南省新批2 家离岛免税牌照。海南省商务厅厅长陈希表示将争取20 年内于三亚新设3 家免税店（凤凰机场店+2 家市内店），其中1 家市内店将采用竞争性磋商方式从省外持牌企业择优选定，有望被引入的省外持牌企业范围为珠免、深免、王府井、中出服。考虑到中免规模、区位和运营优势显著，我们认为新增牌照影响有限，公司离岛收入和净利润有望继续受益政策红利持续高增长。