事件：公司发布2020 年三季报：前三季度实现营业收入741.29 亿元，同比增长15.39%；归母净利润27.12 亿元，同比减少34.30%。由于5G 前期毛利率较低以及大幅提升的研发费用，公司Q3 季度归母净利润低于预期。

    运营商主业持续增长，Q3 收入提升但净利下滑：运营商网络收入增加，带动公司收入增长15.39%，达到741.29 亿元；但由于连续两个季度毛利率下降，导致净利润同减34.30%。

    单季度来看，Q1 疫情导致收入减少3.23%至214.84 亿元，毛利率基本持平期间费用率微增0.95pct，最终归母净利润7.8 亿元（YoY -9.58%）；Q2国内5G 加速建设，收入（257.15 亿元，+14.76%）实现较快增长，虽然毛利率激增9.95pct 但期间费用率全面缩减4.79pct，且信用减值损失及公允价值变动损失同比减少，最终归母净利润为10.77 亿元，增速达到77.16%；Q3 国内5G 建设放缓叠加前期拓展，虽然收入（269.30 亿元，37.18%）增长良好，但毛利率同比下降6.59pct 且期间费用率基本持平，最终单季度净利润（8.55 亿元，-67.83%）大幅下滑。值得注意的是，Q3单季度研发费用率同比提升0.71pct，盈利能力短期下降背景下仍保持较高研发，印证公司致力于长远业绩发展及提升核心竞争力的战略目标。

    5G 新产品推广降低毛利率水平，管控良好带动经营效率提升：公司一方面精简费用，虽然汇兑损失增加导致财务费用率增长0.09pct，但销售/管理/研发费用率分别同比下降1.16/0.60/0.01pct，期间费用率降低1.68pct；另一方面加强应收管控从而使本期资产减值损失和信用减值损失合计同比减少30.16 亿元。虽然公司经营管理效率有所提升，但运营商5G 新品推广不具备价格优势且成本较高导致毛利率大幅减少6.23pct，最终前三季度利润27.12 亿元，同减34.30%。

    现金流质量持续改善，存货增长有备无患：公司本期经营性净现金流净额为38.69 亿元，同比增加33.17%，验证公司整体管控和运营质量的持续稳步提升。另外，公司9 月末存货相较年初增加116.64 亿元，或将有效抵御原材料涨价等风险，同时备战全球线上活动增加以及5G 建设驱动的行业机遇。在国际关系紧张的局面下，充裕现金及充足的库存将为公司经营提供有效保障。

    完善核心管理层和员工激励，释放5G 先锋发展动能：公司于10 月13 日发布的两项激励草案，在5G 商用关键期建立公司业绩与长期战略强相关长期激励机制，完善管理层和股东以及公司利益的绑定。我们认为，34.47元/股期权行权价格结合稳健提升的业绩解锁条件，将公司管理层和骨干员工利益与股东利益实现强绑定。

    增持中兴微电子资产，立足芯片增强核心竞争力：公司拟以发行股份方式购买恒健欣芯、汇通融信合计持有的公司控股子公司中兴微电子18.8219%股权（预估交易对价25.41-26.35 亿元）。中兴微电子无线及有线产品领域全面布局，已申请芯片专利超过4000 件，5G 7nm 核心芯片已实现商用。一方面，此次收购将进一步增加对中兴微电子的控制力，加大芯片核心技术投入以强化上市公司核心竞争力；另一方面，中兴微电子19 年收入50.04 亿元，归母净利润1.96 亿元，未来中兴将凭借微电子公司较快的盈利增长进一步增厚其业绩。