全球领先的PDF 电子文档解决方案提供商，首次覆盖给予“买入”评级福昕软件是一家全球化PDF 领先厂商，是国际PDF 协会主要成员、中国曼联版式文档OFD 标准制定成员，具有完全自主产权的PDF 核心技术，提供涵盖PDF 文档整个生命周期的各类产品和服务。随着公司产品力的提升，营销体系和渠道体系进一步完善，公司有望保持高速增长。我们预测公司2020-2022 年归母净利润为1.24、1.66、2.16 亿元，EPS 为2.58、3.45、4.50 元/股，当前股价对应2020-2022 年PE 为83.3、62.2、47.7 倍，公司PE 和PS 均低于可比公司平均水平，考虑到公司作为全球PDF 领先企业，首次覆盖给予“买入”评级。

    PDF 市场空间广阔，公司差异化竞争抢夺增量市场在无纸化办公、正版化及新技术应用的驱动下，PDF 市场规模快速扩张。根据Adobe 预测，2022 年全球PDF 市场潜在市场规模可达130 亿美元，2023 年将达210 亿美元。目前Adobe 在PDF 市场仍占主导地位，公司在功能、定价、授权模式、支持服务等方面与之展开差异化竞争，积极抢占增量市场，市场份额不断提升。

    云化成为公司产品发展主航向，订阅收入有望实现高速增长软件产品云化已经成为大势所趋，公司首创互联PDF 技术，并集成于Phantom等核心产品中，实现了在线文档管理、文档协作等云运用，并相继推出互联PDF产品、福昕云办公等产品系列，积极探索云化之路。随着公司云产品的完善，公司订阅收入有望高速增长，在收入中的占比有望进一步提升。

    国内外营销体系与渠道建设不断加强，助力业务快速发展公司以中国曼联为软件产品开发设计中心，以欧美日等经济发达国家为主要市场区域，并辐射亚太、中东、南美等新兴经济区域，建立了专业的营销服务网络。同时，公司已与戴尔、新聚思、Insight 等大型IT 代理商合作，通过其销售渠道扩展市场。公司将继续加强国内外营销体系与渠道建设，推动业务加速发展。