多级增长平衡风险，维持“增持”评级

    4 月26 日公司20 年营收33.76 亿元（同比-5.15%），归母净利4.03 亿元（同比+11.6%）,归母净利润符合我们预期(3.97 亿元)；21Q1 营收8.9 亿元（同比+34.8%），归母净利0.81 亿元（同比+42.8%）。21Q1 多业务持续增长，全年有望重回快车道。我们预计公司2021-2023 年EPS 为1.05/1.43/1.71 元，目标价42.00 元，维持“增持”评级。

    重回高成长，2021 年有望多点开花

    公司收入及利润结构持续改善，剔除新能源车影响后，21Q 收入增速达64%。工业电源、工业自动化、智能家电电控等业务均实现不同幅度的持续增长，其中工业自动化营收增速超200%。20 年新能源汽车电控产品销售大幅下滑，其他业务板块的收入持续增长基本弥补了新能源汽车电控产品下滑带来的销售和利润影响。我们认为，新能源车电控核心客户的需求变化已基本消化，公司有望重回高成长通道。

    收入、利润结构持续优化，加速向新领域延伸

    20 年剔除新能源汽车业务（营收3.5 亿，同比-70%），公司其他业务同比增幅24.72%。受疫情影响后，公司各业务在后半年逐步恢复、调整并加速增长。分业务看，智能家电电控17.55 亿（同比+18%），智能卫浴2020Q3以来持续改善，全年实现营收4.62 亿（+11.4%）；工业电源7 亿（同比40.6%），医疗电源表现亮眼，5G 通信电源有望发力；工业自动化业务5.37亿（同比+36.5%），有望继续保持良好的增长势头。

    保持平台化战略定力，持续强研发投入

    2020 年公司研发费用3.68 亿元，同比增长9.67%，持续多年保持销售收入10%左右的研发投入。20 年毛利率从25.9%提升至28.4%；除收入结构优化外，工业电源及工业自动化等产品毛利率亦有贡献。公司稳步推动核心技术发展和平台建设，同时积极推动成本优化和品质提升，提升产品竞争力。

    多元增长平衡风险，平台化优势显著，维持“增持”评级公司致力于成为一流的电气自动化产品和方案提供者，多元化布局拓宽管理边界，已形成智能家电、工业电源、工业自动化、交通产品和装备五大事业群，中长期成长空间清晰。考虑新能源车电控业务影响，我们调整公司21-22 年EPS 为1.05/1.43 元（前值为1.07/1.29 元），引入23 年EPS 预测1.71 元。可比公司21 年Wind 一致预期PE 为39.62 倍，给予公司21 年40 倍PE，目标价42.00 元（前值41.08 元），维持“增持”评级。