事件：

    公司2019 年度实现营业收入104.17 亿元，同比上升19.93%；归母净利润20.98 亿元，同比上升23.73%。其中2019Q4 实现营业收入22.14 亿元，同比增长15.07%；归母净利润3.59 亿元，同比下降19.02%，系销售费用确认较多所致。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利15.00 元（含税）。

    2020Q1 实现营收32.81 亿元，同比下滑10.55%；归母净利润6.37亿元，同比下滑18.71%，扣除疫情捐赠等非经常性损益后，扣非归母净利下滑15.15%。

    2020 年公司定下经营目标，实现营业收入116.00 亿元，较上年增长11.36%；实现利润总额29.90 亿元，较上年增长4.08%。蕴含着二到四季度收入目标为83.19 亿、利润总额21.5 亿，分别同比增长23.3%、18.4%，恢复到正常的增长水平。

    19 年白酒破百亿，今年一季度现金流大幅增长

    2019 年公司实现白酒收入101.64 亿+19.3%、酒店收入0.89 亿+2.13%。从区域来看，2019 年华中市场实现销售收入93.26 亿元，同比增长18.55%，华北和华南市场实现销售收入5.57 亿元和5.21 亿元，同比增长27.61%和41.59%，均取得不错增长。黄鹤楼实现业绩承诺，完成收入11.54、净利润1.29，净利率11.15%。

    19 年底预收账款5.29 亿元，较去年同期下降6.19 亿元，估计与经销商回款节奏有关。2020Q1 虽然销售受疫情影响，公司出台诸多政策支持经销商度过难关，应收票据环比增加5.67 亿、同比下降2.31亿在正常水平，预收账款为15.33 亿元，环比增长10.03 亿元，而去年同期环比略降0.34 亿，带动一季度销售商品收现及经营活动现金流量净额同比大幅增长34.5%、61.54%。

    费用效率持续提升，净利率稳步提升

    2019 年白酒板块销售毛利率77.79%，较去年下降0.24PCTS，由于公司产品结构升级势头明显，毛利率下降主要是19 年以来部分促销费转为货折形式体现。销售费用率30.57%，较上年下降0.31PCTS。其中职工薪酬上涨21.52%，广告费上涨36.12%，劳务费上涨37.88%，可以看到综合促销费下降1%。管理费用率6.58%，较上年下降0.85PCTS。其中职工薪酬上涨9.6%，折旧费上涨9.5%。财务费用率-0.94%，较上年下降0.35PCTS。期间费用率下降带动净利率提升0.63个点至20.14%。

    2020Q1 公司整体毛利率77.32%，较去年下降0.61PCTS，主要是年节送礼和婚宴受疫情影响最大，影响公司的中高端产品需求。2020Q1公司销售费用率30.15%，同比下降1.68PCTS，管理费用率5.92%，同比增加1.8PCTS，财务费用率-0.38%，同比增加0.33PCTS。一季度黄鹤楼亏损、影响税后利润600 万。

    盈利预测：

    公司双品牌双百亿战略清晰，省内持续做产品结构升级带动毛利率提升；省外积极调整组织架构，从环安徽市场逐步迈向全国市场迈进，特别是通过黄鹤楼，在湖北市场快速拓展。2019 年古井集团股权转让至国资运营公司，期待国企改革可以给企业带来经营活力提升。

    2020 年考虑到疫情影响，黄鹤楼有相关政策支持、业绩承诺压力减轻。草根跟踪下来，安徽省4 月逐步放开婚宴，近期及五一涌现不少婚宴计划，消费信心和需求恢复走在全国前列，经销商反馈依照目前恢复进度，往年春节后消化库存、端午节前第二次回款的节奏也将在端午节过完后恢复正常。