疫情压力下凸显公司能力，预计2Q 将实现收入复苏。我们的草根调研显示，国内疫情影响逐步弱化的背景下，各地餐饮业需求出现复苏，我们判断截至目前餐饮恢复比例约为60-70%，有望带动公司二季度2B 渠道销售恢复。在疫情期间公司亦加大了对2C渠道的投入与布局，对2B 渠道形成一定互补。草根调研显示，公司为应对疫情适时调整渠道与产品结构，根据各地受疫情影响程度、复工复产情况、渠道网络结构等，对经销商库存进行合理调配，帮助经销商（尤餐饮渠道）消化库存，加快资金周转。公司表示目前经销商库存与产品动销均处于正常水平。我们认为1Q 最艰难时期已经过去，2Q 起收入增速有望恢复，疫情压力下将凸显公司能力，今年公司份额有望加速提升。费用端，公司表示将努力按照财务预算指引进行合理、精准投放，提升费效比。公司今年在疫情背景下仍给出收入/利润14%/18%的较高增长目标，我们认为2Q 趋势向好，全年达成目标概率较大。

    拥有较高护城河，品类扩张空间明确。我们认为调味品将是食品饮料中的长青赛道，公司在进入壁垒不高的调味品行业已经拥有一家独大的龙头地位，并实现成本与效率领先，规模优势明显，该护城河长期看难以被挑战。公司拥有在调味品领域内实现多品类扩张的执行力，目前核心三大品类酱油、蚝油与调味酱基座稳固，我们认为公司未来有望向料酒、食醋、复合调味料等其他品类有序扩张。公司在选择进入新的调味品品类时，会综合考虑品类空间，竞争格局，与公司在生产、渠道与产品结构上的互补性与协同性等因素，选择公司具备优势的品类进行投入。我们认为公司渠道下沉与品类扩张共振的趋势仍将长期延续。

    公司治理优秀，建议与公司分享长期成长性。我们认为公司管理层的长期战略眼光、团队的稳定性、合理的激励机制等是公司多年来得以稳健发展的核心，2013-2019 年员工人均薪酬复合增速10%左右，与公司收入增长基本匹配，让员工得以持续享受企业发展红利，我们认为优秀的公司治理是基业长青的有力保障，建议投资者长期布局，分享企业成长性。